>> 平安證券-天馬精化(002453)造紙化學(xué)品拖累,業(yè)績下滑-130815
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳建文，鄢祝兵 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：天馬精化發(fā)布2013 年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.01 億元，同比下降5.83%，歸屬上市公司股東凈利潤2889 萬元，同比下降27.98％，EPS 0.10元，扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤同比下降7.66％，業(yè)績低于我們的預(yù)期，公司預(yù)計前三季度凈利潤同比下降0～30％。
平安觀點:
造紙化學(xué)品受累需求，收入、毛利率下降：
下游造紙行業(yè)上半年受我國宏觀經(jīng)濟(jì)影響，需求低迷，公司造紙化學(xué)品經(jīng)營壓力較大，收入和毛利率出現(xiàn)下滑。具體而言，AKD 系列造紙化學(xué)品收入同比下降10.73％，毛利率下降7.36 個百分點至13.58％，為近年來該產(chǎn)品毛利率低點；其他造紙化學(xué)品盡管毛利率沒有下滑，但收入下降4.61％。預(yù)計下半年公司造紙化學(xué)品大幅好轉(zhuǎn)可能性不大。
中間體有喜有憂：
去年底公司蘇州本部升級改造逐步結(jié)束，對醫(yī)藥中間體生產(chǎn)干擾減少，同時收購子公司南通納百園的整合順利，公司醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體經(jīng)營好轉(zhuǎn)，其中醫(yī)藥中間體收入達(dá)到1.24 億元，同比增長25.7％，毛利率由11.45％提高到23.63％；農(nóng)藥中間體收入同比增長20.85％，毛利率提升2.75 個百分點至15.18％。子公司天安化工整合效果仍有待提高，光氣衍生品及光氣加工收入下滑32.64％，毛利率由18.79％大幅下滑為4.8％。
未來增長看增發(fā)項目以及原料藥：
未來公司增長主要來自兩個方面：第一、上半年公司完成了增發(fā)，募集資金4.79億元，項目主要涉及中間體，預(yù)計在2013 年底到2014 年上半年陸續(xù)有項目投產(chǎn)；第二、公司原料藥業(yè)務(wù)起步。年初至今公司葡甲胺通過FDA 認(rèn)證、氯吡格雷獲得藥品批件，吸收合并天立醫(yī)藥，最近委托第三方申請抗血栓藥磺達(dá)肝癸鈉、依諾肝素鈉藥品批件，預(yù)計今年底到明年公司陸續(xù)將有原料藥投產(chǎn)。
盈利預(yù)測及投資建議：
考慮造紙化學(xué)品低迷短期難以改變，我們下調(diào)其收入及毛利率假設(shè)，將公司2013~2015 年EPS 預(yù)測分別由此前的0.36 元、0.46 元和0.59 元下調(diào)為0.21元、0.31 元和0.43 元，對應(yīng)昨收盤價的PE 分別為47、32 和23 倍。雖然公司短期業(yè)績下滑，但隨著一批新項目投產(chǎn)，未來業(yè)績增長點較多，存在超我們預(yù)期的可能，故仍維持“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：新項目投產(chǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險、整合風(fēng)險、市場競爭的風(fēng)險。
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