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投資要點(diǎn)：
     2014 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.9 億元，同比下降16.36%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1289 萬元，同比下降7.62%，基本每股收益0.05 元，同比下降16.67%。
    報(bào)告摘要：
     毛利率、期間費(fèi)用率同時(shí)提升。報(bào)告期公司的綜合毛利率為21.96%，比去年同期增加3.62 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.03%、8.98%、1.16%，相比于去年同期分別變動2.15、2.10、0.02 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率總計(jì)15.17，相比于去年變動4.28個(gè)百分點(diǎn)。
     AKD 毛利率略有提升，對業(yè)績貢獻(xiàn)有限。公司是國內(nèi)最大的造紙施膠劑AKD 系列供應(yīng)商，市占率由09 年的50%上升至12 年的約70%。
    AKD 原粉延續(xù)了去年的市場競爭激烈態(tài)勢，雖然價(jià)格有所提升，但毛利率提升緩慢，對業(yè)績貢獻(xiàn)有限。
     醫(yī)藥保健品成公司亮點(diǎn)，前景可觀。13 年以來，公司的硫酸氫氯吡格雷（心血管藥）、瑞巴派特（胃藥）等原料藥業(yè)務(wù)獲得了GMP、FDA 認(rèn)證，提升了其在專業(yè)領(lǐng)域的品牌和附加值，隨著市場拓展力度的加大，原料藥目前銷售規(guī)模逐漸增加，預(yù)計(jì)其會對效益產(chǎn)生積極影響。13 年12 月，公司發(fā)布公告擬與韓國星宇共同出資，設(shè)立合資子公司天森保健品（蘇州）有限公司，從事保健食品生產(chǎn)。預(yù)計(jì)國內(nèi)保健品市場依然能保持20%的增長，到2017 年規(guī)模可翻倍。公司現(xiàn)有的原料藥品種中，以胞磷膽堿為原料制成的保健品可以預(yù)防老年癡呆，在海外廣受歡迎，在中國的市場前景可觀。
     盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)公司2014、2015 年的EPS（攤?。?.13、0.19，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為42X、29X，看好公司從造紙化學(xué)品向醫(yī)藥保健品的估值切換帶來的投資機(jī)會，維持“增持”評級。