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    事件
    萬(wàn)華旗下公司近期開(kāi)發(fā)出全新MDI型慢回彈大塊泡技術(shù)，以滿(mǎn)足市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域差異化需求，該技術(shù)具有環(huán)保、安全，舒適、耐用等特點(diǎn)，主要應(yīng)用于家居行業(yè)。
    點(diǎn)評(píng)：
    開(kāi)發(fā)出全新慢回彈大塊泡技術(shù)，產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為滿(mǎn)足市場(chǎng)差異化需求，萬(wàn)華北京公司近期開(kāi)發(fā)出了MDI型慢回彈大塊泡技術(shù)，該技術(shù)相比傳統(tǒng)產(chǎn)品具有更安全、干凈、使用壽命長(zhǎng)、舒適透氣等優(yōu)點(diǎn)。萬(wàn)華北京為公司的全資子公司，主營(yíng)聚氨酯材料的開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售，具備較強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力。13年該子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71,558 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)960 萬(wàn)元。
    該技術(shù)以改性MDI作為組分，以水作為發(fā)泡劑，不需金屬類(lèi)催化劑，因此更具潔凈環(huán)保特點(diǎn)。據(jù)悉該技術(shù)可制備出密度為50kg/m3
    MDI 產(chǎn)能世界前列，BC 公司逐漸走向正軌。公司已晉升為MDI 世界龍頭企業(yè)，截至13 年萬(wàn)華寧波已達(dá)到年產(chǎn)120 萬(wàn)噸產(chǎn)能，14 年下半年八角80 萬(wàn)噸新產(chǎn)能計(jì)劃將投產(chǎn)，公司銷(xiāo)售規(guī)模有望繼續(xù)提升。此外公司受集團(tuán)委托管理的海外BC 公司年管理收入達(dá)約1000 萬(wàn)元，目前BC 公司逐漸走向正軌，14 年1-4 月繼續(xù)保持盈利。隨著新團(tuán)隊(duì)逐漸磨合和管理經(jīng)驗(yàn)提高，運(yùn)營(yíng)情況有望繼續(xù)向好。全球MDI 供需格局較為平衡，13 年產(chǎn)能636 萬(wàn)噸，消費(fèi)量約為546 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)全球未來(lái)幾年需求增速在5%以上，15 年以前行業(yè)供給上升相對(duì)有序。目前行業(yè)步入淡季，加之終端行業(yè)景氣度低位，國(guó)內(nèi)MDI 市場(chǎng)需求仍較為平淡。
    左右的耐疲勞慢回彈大塊泡產(chǎn)品，相較該細(xì)分領(lǐng)域傳統(tǒng)黑料組分主要來(lái)自TDI原料合成，該產(chǎn)品有望更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    發(fā)展多元化產(chǎn)品布局。公司以煙臺(tái)工業(yè)園區(qū)為基礎(chǔ)，在C3產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)展多元化技術(shù)。公司以LPG 為原料，未來(lái)新產(chǎn)品包括覆蓋環(huán)氧丙烷、聚醚多元醇、丙烯酸及酯、水性涂料等產(chǎn)品。此外煙臺(tái)工業(yè)園區(qū)內(nèi)還將形成完整的丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈，打造高附加值的高吸水性樹(shù)脂產(chǎn)品。該項(xiàng)目一期產(chǎn)能3 萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目規(guī)劃于14 年末建成投產(chǎn)。嬰兒紙尿褲和成人紙尿褲在我國(guó)市場(chǎng)滲透率較低，SAP 產(chǎn)品在我國(guó)發(fā)展空間廣闊，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年細(xì)分行業(yè)增速有望維持在20%以上。
    給予“推薦”評(píng)級(jí)。公司是MDI 世界巨頭企業(yè)，13 年銷(xiāo)售規(guī)模突破200 億元，預(yù)計(jì)隨著C3 產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品建成投產(chǎn)后銷(xiāo)售規(guī)模將繼續(xù)保持快速擴(kuò)張。公司以煙臺(tái)工業(yè)園區(qū)為基礎(chǔ)，在C3 產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)展多元化技術(shù)。未來(lái)SAP、水性涂料等新產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展前景仍值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS 為1.58 元、1.84 元和2.47 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10倍、9 倍和7 倍，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 1.原料劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2. LPG 供應(yīng)穩(wěn)定性和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；3.資產(chǎn)負(fù)債率較高風(fēng)險(xiǎn)。