>> 中信證券-中航電子(600372)重大事項點評-航電板塊整合推進靜待改制政策出臺-140619
| 上傳日期： |
2014/6/19 |
大小： |
440KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，周櫟偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
中航電子（600372）發(fā)布公告，公司擬托管實際控制人中航工業(yè)下屬的航電系統(tǒng)公司（持有公司18.15%的股權(quán)，為公司第二大股東），托管費用收取標準為不超過航電系統(tǒng)公司當年度經(jīng)審計后的營業(yè)收入的5‰。
評論：
本次托管進一步明確了中航工業(yè)推進其子板塊——航電板塊整合的方向和決心，未來中航電子作為航電系統(tǒng)公司整體上市平臺的定位更為明晰。航電系統(tǒng)公司為中航工業(yè)集團下屬一級子公司，主要涉及航電領(lǐng)域。從其他子板塊的運作看，大飛機、發(fā)動機、直升機、金融等業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)基本完成整體上市，防務(wù)板塊（成飛集成）已經(jīng)公布預(yù)案，機電板塊也已經(jīng)由中航機電實現(xiàn)托管，本次航電系統(tǒng)公司托管后，除通飛公司外中航工業(yè)主要一級子板塊已經(jīng)基本實現(xiàn)資產(chǎn)整合。待航電系統(tǒng)公司下屬科研院所改制完成后，有望注入至中航電子，未來公司作為航電系統(tǒng)公司整體上市平臺的定位更為明晰。
研究所改制只待政策明朗，5 大所注入后將有望顯著增厚公司業(yè)績。目前阻礙研究所改制進展的問題主要有兩個，一是人員問題，如事業(yè)編制人員和離退休人員的社保/養(yǎng)老金問題如何有效解決；二是資質(zhì)問題，即改制后的企業(yè)難以短期內(nèi)取得武器裝備科研生產(chǎn)資質(zhì)。我們估計，隨自上而下改革的推進，2014 年下半年軍工科研院所改制相關(guān)政策可能出臺，從政策上解決研究所改制難題，未來兩年軍工科研院所改制將加速推進。航電系統(tǒng)公司下屬研究所已經(jīng)部分完成了改制轉(zhuǎn)企，有望第一批完成改制。我們測算，若采用定增+配套融資方式注入，則有望增厚公司EPS 接近100%。
非航空防務(wù)及民品領(lǐng)域拓展值得期待。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，航空軍品仍占有較高比例。未來公司有望利用自身航空級技術(shù)優(yōu)勢，拓展至其他軍工集團產(chǎn)品配套領(lǐng)域，以及具有技術(shù)相關(guān)性的民用領(lǐng)域，如部分民用電子領(lǐng)域、工業(yè)自動化等。我們預(yù)計，未來5 年公司非航空防務(wù)和民品業(yè)務(wù)占比有望逐步提升至接近50%，外延式收購?fù)卣怪档闷诖?br> 風險因素：軍費開支增速下降、研究所資產(chǎn)注入時間和內(nèi)容的不確定性等。
盈利預(yù)測及估值。綜合考慮公司財務(wù)費用以及研發(fā)投入的增加，以及不超過航電系統(tǒng)公司收入5‰的托管收入（預(yù)計2014 年約為0.86 億元），維持對公司2014/15/16 年EPS 分別為0.38/0.45/0.54 元的預(yù)測（公司2013年EPS 為0.36 元），當前價20.46 元，對應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E 分別為55/45/38 倍，對應(yīng)2014/15/16 年備考PE 為28/24/20 倍。我們認為公司資產(chǎn)注入完成后，合理估值區(qū)間為2015 年備考30-35 倍PE，維持“增持”評級，目標價26-31 元。
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