>> 海通證券-雙塔食品(002481)深度研究-轉(zhuǎn)型健康食品,構(gòu)建獨特模式-140623
| 上傳日期： |
2014/6/24 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
聞宏偉，馬浩博 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)展戰(zhàn)略由粉絲轉(zhuǎn)向健康食品。2013 年公司健康食品業(yè)務(wù)收入占比上升至27.4%，比2012 年增加4.8 個百分點；毛利貢獻率上升至46.9%，比2012 年增加20.9 個百分點，首次超過傳統(tǒng)粉絲業(yè)務(wù)成為核心業(yè)務(wù)?？紤]到公司健康食品項目即將擴產(chǎn)，預(yù)計未來業(yè)績貢獻將進一步上升。
獨有的循環(huán)經(jīng)濟模式顯著提升公司盈利能力。公司獨家建立以提取豌豆中營養(yǎng)物質(zhì)為起點，綜合利用廢渣廢液進行再生產(chǎn)的循環(huán)經(jīng)濟模式。國內(nèi)僅有3 家可以生產(chǎn)與雙塔接近的高純度蛋白粉，而且由于工藝差異其他兩家企業(yè)的淀粉不能用于生產(chǎn)粉絲等高價值產(chǎn)品，更不具備生產(chǎn)膳食纖維、食用菌、有機蔬菜等能力。
豌豆蛋白高速增長，其他健康食品潛力不容小覷。全球植物蛋白市場容量約為300萬噸，豌豆蛋白僅占3%，占動物蛋白比例更低。靜態(tài)測算全球豌豆蛋白供給上限約100 萬噸，2013 年實際產(chǎn)量約10 萬噸。預(yù)計公司新增產(chǎn)能將順利消化，價格穩(wěn)中有升。膳食纖維國內(nèi)人均消費量不足國際一半，美、日市場均已達到100 億美元以上。食用菌國內(nèi)需求復(fù)合增長超過10%，未來需求缺口是現(xiàn)有產(chǎn)量的2.2 倍。
未來向下游產(chǎn)品延伸將是大勢所趨，粉絲渠道資源可供利用。下游投資較小、建設(shè)周期較短，預(yù)計未來一兩年即可見效。公司具有較強的成本優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司14/15/16 年EPS0.55/0.80/1.10 元，估值水平有望提升：一是公司主營業(yè)務(wù)從成長能力較弱的傳統(tǒng)粉絲業(yè)務(wù)進入到景氣度持續(xù)向好的健康食品領(lǐng)域；二是公司未來有望推出自有品牌的健康食品，從原料生產(chǎn)向下游產(chǎn)品延伸。綜上所述，我們給予公司2015 年P(guān)E25x，目標價20 元，“買入”評級。
主要不確定因素。原材料價格波動、匯率變動和非公開增發(fā)審批風(fēng)險。
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