>> 海通證券-金瑞科技(600390)公告點評-140701
| 上傳日期： |
2014/7/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
施毅，鐘奇，劉博 |
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此報告為加密報告 |
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本次非公開發(fā)行完成后，公司總股份不超過4.6億股，長沙礦冶研究院持股比例有所下降，但仍為公司的第一大股東，而五礦集團(tuán)作為公司實際控制人的地位未發(fā)生變化。
2. 金馳材料為公司后續(xù)鋰電材料發(fā)展的重點布局平臺。公司形成碳酸錳礦→電解錳→四氧化三錳比較完整錳產(chǎn)業(yè)鏈，碳酸錳礦產(chǎn)能目前18萬噸/年，電解錳產(chǎn)能6萬噸/年，四氧化三錳產(chǎn)能3萬噸/年。公司新能源電池材料主要布局在三家公司：金天能源、長遠(yuǎn)鋰科和金馳材料。2013年12月長沙礦冶將長遠(yuǎn)鋰科35%股權(quán)注入金瑞科技，長遠(yuǎn)鋰科成為金瑞科技控股子公司（控股51%）；金馳材料是公司用于投資1萬噸/年電池正極材料所設(shè)立的新公司，由于集中目前正極材料產(chǎn)能的金天能源需要搬離竹埠港，其4000噸/年（氫氧化鎳3000噸/年，多元材料1000噸/年）產(chǎn)能搬遷后轉(zhuǎn)化為二元前驅(qū)體2000噸/年和三元前驅(qū)體2000噸/年的產(chǎn)能。
新能源材料現(xiàn)有氫氧化鎳產(chǎn)能3000噸/年，二元前驅(qū)體500噸/年，三元前驅(qū)體500噸/年；鈷酸鋰2000噸/年，錳酸鋰1200噸/年，三元復(fù)合鋰離子正極材料2000噸/年，前三項產(chǎn)能集中于金天能源（權(quán)益51.32%），后三項產(chǎn)能集中于長遠(yuǎn)鋰科（權(quán)益51%）。公司投資建設(shè)年產(chǎn)10000萬噸電池正極材料項目（2012年12月公告），達(dá)產(chǎn)后二元前驅(qū)體產(chǎn)能增至4000噸/年，三元前驅(qū)體產(chǎn)能增至3000噸/年。
3. 募集項目實現(xiàn)前驅(qū)體向材料的產(chǎn)業(yè)鏈拓展。（一）金馳材料1萬噸/年電池正極材料項目。細(xì)化而說，金馳材料為公司投資10000噸/年電池正極材料項目所新設(shè)子公司，權(quán)益51.32%，廠址位于望城銅官循環(huán)經(jīng)濟(jì)工業(yè)基地。該工業(yè)基地位于長沙市望城區(qū)銅官鎮(zhèn)西北方向，長（沙）-株（洲）-（湘）潭1小時經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)，長沙市北向遠(yuǎn)郊，湘江長沙市區(qū)段下游東岸，長沙市飲用水源保護(hù)區(qū)下游。距湘江約1km，南距長沙市區(qū)約26km，北距湘陰縣城約35 km。
金馳材料注冊資本為5000萬元，其中：公司出資額為2566萬元，占其出資總額的51.32%。10000噸/年電池正極材料生產(chǎn)基地建設(shè)項目分兩期建設(shè)，項目一期建設(shè)期2年，建設(shè)3000噸/年覆鈷球形氫氧化鎳生產(chǎn)線和3000噸/年多元前驅(qū)體產(chǎn)品生產(chǎn)線；項目二期擇機(jī)將控股子公司金天能源材料有限公現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為4000噸/年多元前驅(qū)體生產(chǎn)線搬遷入園。根據(jù)科研報告顯示，項目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計將實現(xiàn)年均銷售收入8.4億元，年均凈利潤0.5億元。
（二）金瑞科技7000噸/年鋰離子動力電池多元正極材料項目。其中二元鋰離子電池正極材料4000噸/年，三元鋰離子電池正極材料3000噸/年；項目建設(shè)期2年。項目達(dá)產(chǎn)后，將實現(xiàn)年均銷售收入9.4億元，年均凈利潤0.5億元。
4. TSLA開源將拓展NCA需求市場。在TSLA的帶動下，目前正極材料產(chǎn)品中比容量最高的二元正極材料（NCA）的發(fā)展迎來了一個高潮。據(jù)真鋰研究的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013 年全球NCA 需求總量達(dá)到7750 噸，其中僅特斯拉電池采購所形成的NCA 需求就達(dá)4750 噸，同比增長84.52%，目前，全球NCA正極材料產(chǎn)能基本集中在日本幾家大公司。金瑞科技作為TSLA 18650電池專有供應(yīng)商日本松下在國內(nèi)的NCA前驅(qū)體供應(yīng)商，產(chǎn)品性能指標(biāo)已得到了日本各大電池廠家的認(rèn)可。近期，隨著特斯拉專利開放計劃的推出，預(yù)期會有更多的電動汽車生產(chǎn)廠家采用TSLA的鋰離子動力電池技術(shù)路線，從而帶動上游鋰電池正極材料特別是二元正極材料（NCA）需求的高速增長。
此外，據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計，2013年，中國鋰電正極材料的產(chǎn)量為5.65萬噸，同比2012年增長28.70%，預(yù)計2014年和2015年將分別達(dá)到7.34萬噸和9.42萬噸，產(chǎn)量保持年均30%左右的增長速度。其中，以鎳鈷錳（NCM）和鎳鈷鋁（NCA）為代表的多元正極材料由于在新能源汽車動力電池方面應(yīng)用的快速發(fā)展，成為鋰電正極材料增長最快的品種。
5. 盈利預(yù)測及評級。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（上游錳礦，四氧化三錳）受制于行業(yè)屬性，發(fā)展空間不大。未來的增量主要集中在鋰電材料的擴(kuò)展，此次定增公司也明確著眼于此。根據(jù)募投項目進(jìn)展，兩年的募投建設(shè)期后有望迎來業(yè)績大幅增厚，假設(shè)此次定增成功，股本增加至4.5億股，預(yù)計2014-16年EPS分別為0.02、0.05和0.11元。
至于估值，當(dāng)前支撐股價的核心因素在于TSLA使用NCA的發(fā)展前景。據(jù)真鋰研究的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013 年全球NCA 需求總量達(dá)到7750 噸，其中僅特斯拉電池采購所形成的NCA 需求就達(dá)4750 噸，考慮到TSLA未來擴(kuò)產(chǎn)，單純TSLA一家廠商所呈現(xiàn)的市場空間就很龐大，而如果考慮到TSLA開源吸引更多產(chǎn)業(yè)資本投資NCA生產(chǎn)鏈，該市場將更加龐大。
在下游需求發(fā)展前景廣闊的預(yù)期下，給予公司15.00元的目標(biāo)價，對應(yīng)2014-16年動態(tài)PE分別為645、277和135倍，給予增持評級。
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