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今年1-5月一汽大眾銷售75萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25%；一汽轎車銷售12萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33%；均顯著好于行業(yè)平均水平。受益于下游核心客戶的市場(chǎng)份額提升，預(yù)計(jì)公司匯總收入有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
    公司成都、佛山基地逐漸進(jìn)入收獲期，盈利增速有望提升。配套一汽大眾成都基地、佛山基地的建設(shè)，公司旗下各合資公司前幾年在成都、佛山均進(jìn)行了大規(guī)模投資，導(dǎo)致公司過(guò)去3年盈利有所下滑。一汽大眾成都基地主要生產(chǎn)新捷達(dá)、新速騰兩個(gè)車型，設(shè)計(jì)產(chǎn)能54萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量將接近60萬(wàn)輛，處于滿產(chǎn)狀態(tài)。佛山基地于2013年下半年開(kāi)始投產(chǎn)，目前主要生產(chǎn)高爾夫A7、奧迪A3兩個(gè)車型，一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能36萬(wàn)輛。隨著成都基地滿產(chǎn)、佛山基地投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司相關(guān)的配套企業(yè)也將逐漸進(jìn)入收獲期，盈利增速有望提升。
    富維江森是公司主要的盈利來(lái)源，預(yù)計(jì)盈利能力有望觸底回升。富維江森主要給一汽大眾、一汽轎車等配套內(nèi)飾、座椅等產(chǎn)品，2013年貢獻(xiàn)投資收益2.4億元，占一汽富維凈利潤(rùn)的64%，是公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。富維江森過(guò)去3年受成都基地、佛山基地投入期影響，凈利潤(rùn)率從2010年的10.0%下降至2013年的5.3%。預(yù)計(jì)隨著成都基地滿產(chǎn)、佛山基地投產(chǎn)，公司盈利能力有望觸底回升。此外，富維江森不在延峰偉世通與江森內(nèi)飾的整合范圍內(nèi)，而且公司已經(jīng)具備完善的內(nèi)飾開(kāi)發(fā)能力，預(yù)計(jì)不會(huì)受到明顯影響。
    富維海拉車燈預(yù)計(jì)今年三季度末投產(chǎn)，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。富維海拉車燈的成都工廠目前已經(jīng)完成主體建設(shè)，預(yù)計(jì)將于今年三季度末投產(chǎn)，主要配套成都工廠的新捷達(dá)、新速騰。富維海拉成都工廠預(yù)計(jì)全部達(dá)產(chǎn)后，收入將超過(guò)10億元，凈利潤(rùn)有望接近1億元，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。此外，根據(jù)合資公告，富維海拉車燈前期以一汽集團(tuán)市場(chǎng)為主，未來(lái)還將逐步拓展國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)，力爭(zhēng)2018年實(shí)現(xiàn)30億元的收入規(guī)模，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：一汽大眾、一汽豐田等下游主要客戶市場(chǎng)份額下滑；成都、佛山新基地產(chǎn)能提升低于預(yù)期；富維海拉車燈等新產(chǎn)品配套進(jìn)程低于預(yù)期；原材料、人工成本大幅上漲，侵蝕企業(yè)盈利。
    投資建議：維持公司2014/15/16年盈利預(yù)測(cè)為2.00/2.57/2.94元。當(dāng)前價(jià)20.79元，分別對(duì)應(yīng)2014/15/16年10/8/7倍PE?？紤]公司下游核心客戶一汽大眾等市場(chǎng)份額持續(xù)提升，成都、佛山新基地逐漸進(jìn)入收獲期，富維海拉車燈有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，結(jié)合行業(yè)平均估值，我們認(rèn)為，公司合理估值為2014年13倍PE，維持"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26元。