>> 招商證券-合興包裝(002228)并購擴張計劃揚帆啟動-140701
| 上傳日期： |
2014/7/1 |
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| 339KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
鄭愷，濮冬燕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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瓦楞紙箱下游是家電、飲料、食品、日化等消費品行業(yè)，目前行業(yè)的集中度很低，作為龍頭的合興包裝市占率僅在2%-3%的水平，下游的集中度提升、周期底部的需求不足都擠壓了很多小廠商的生存空間，我們認為公司進行橫向并購的時機已經(jīng)到來，外延式擴張大有空間。
2、網(wǎng)點價值和集中采購帶來規(guī)模效益
瓦楞紙箱下游集中度提升，客戶存在集中采購的要求，全國化的生產(chǎn)布局要求瓦楞紙箱企業(yè)全國布局的網(wǎng)店相匹配。公司母公司的營業(yè)成本快速提升，表明公司集團化采購比重變大，也驗證了公司卓越的內(nèi)部管控能力。全國化的網(wǎng)點布局和集團化采購帶來了公司對下游和上游議價能力的提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯，公司的ROE 長期拐點已經(jīng)來臨。
3、長期向上順周期，維持“強烈推薦-A”評級
上游瓦楞紙行業(yè)產(chǎn)能過剩，紙價提升難度大，周期底部公司議價能力提升，公司進入長期的順周期，產(chǎn)能利用率的提升帶來盈利能力提升。維持盈利預(yù)測2014～2016 年0.37、0.52、0.68 元，按照30X 估值，目標(biāo)價為11.10 元。
風(fēng)險提示：并購進度和效果低于預(yù)期
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