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    如剔除報(bào)告期內(nèi)非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響后，我們初步測(cè)算業(yè)績(jī)將同比增長(zhǎng)28%-38%（2014H 扣非凈利預(yù)計(jì)5753-6223 萬(wàn)元，2013H 扣非凈利4512 萬(wàn)元），符合預(yù)期。我們此前一直強(qiáng)調(diào)2014Q1 收入同比增長(zhǎng)38%反映了合同能源管理模式下項(xiàng)目增加與開(kāi)工率提升的結(jié)果，凈利潤(rùn)69%的高增長(zhǎng)更多還反映了一季度新增400 萬(wàn)增值稅返還影響，扣除此影響后，主業(yè)高增速一二季度基本持平。
    余熱發(fā)電項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，煙氣綜合治理值得期待。2013 年公司新增投產(chǎn)發(fā)電5 個(gè)余熱發(fā)電EMC 項(xiàng)目（興山、滕州、安全二期、智慧和元華），2014 年6月取消的濰坊魯元和洛玻龍昊項(xiàng)目也屬于前期簽訂合同后長(zhǎng)期未開(kāi)工項(xiàng)目，取消后對(duì)公司基本無(wú)影響，此前也并未體現(xiàn)在我們的盈利預(yù)測(cè)上。4 月公司通過(guò)參股方式進(jìn)入鐵合金余熱發(fā)電EMC 領(lǐng)域，同時(shí)通過(guò)與先進(jìn)技術(shù)團(tuán)隊(duì)合資的方式成立天壕環(huán)保公司進(jìn)入煙氣治理綜合領(lǐng)域。
    我們強(qiáng)調(diào)：公司核心投資邏輯在于清晰的盈利模式，高耗能行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及新領(lǐng)域的拓展能力（詳見(jiàn)2013 年12 月10 日深度報(bào)告），在運(yùn)營(yíng)、在建擬建項(xiàng)目的選、建、管、運(yùn)全過(guò)程風(fēng)控保障了公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的確定性，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)的后續(xù)訂單以及公司戰(zhàn)略清晰的強(qiáng)的跨領(lǐng)域拓展思路與能力提供了業(yè)績(jī)向上超預(yù)期彈性，我們認(rèn)為公司技術(shù)、人員、資金（在手現(xiàn)金與低資產(chǎn)負(fù)債率）儲(chǔ)備充分，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將更大程度調(diào)動(dòng)高管以及技術(shù)管理骨干的積極性，利益一致將有助于公司穩(wěn)健持續(xù)高速發(fā)展。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們暫維持公司2014-2015 年EPS 0.50/0.62元的判斷，復(fù)合增速30%（尚未考慮后續(xù)新接訂單），對(duì)應(yīng)PE24/20 倍。我們認(rèn)為天壕是A 股節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域中具備獨(dú)特商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、未來(lái)高增長(zhǎng)相對(duì)確定性高且業(yè)績(jī)上調(diào)概率大的稀缺標(biāo)的，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。