>> 群益證券-平高電氣(600312)盈利能力不斷提升,核心競爭優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化-140716
| 上傳日期： |
2014/7/17 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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公司業(yè)績大幅增長，一方面是由于收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化(本期特高壓產(chǎn)品收入預(yù)計7 億，去年同期5 億)，特高壓產(chǎn)品毛利率較傳統(tǒng)產(chǎn)品高3-5 個百分點(diǎn)，綜合毛利率隨之提高；另一方面，公司采取相應(yīng)措施加強(qiáng)費(fèi)用控制，并取得了一定的成效。
展望未來，公司是特高壓交流建設(shè)的主要受益者之一，隨著特高壓建設(shè)進(jìn)入常態(tài)化，特高壓將直接推動公司業(yè)績爆發(fā)式成長。中長期看，隨著天津智慧開關(guān)產(chǎn)業(yè)園的投入，也將充分分享配網(wǎng)建設(shè)的利好。預(yù)計公司2014-2015年實(shí)現(xiàn)營收50.76 億元(YOY+32.9%)、68.46 億元(YOY+34.9%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤7.51(YOY+88.3%)、10.42 億元(YOY+38.8%), EPS0.66、0.92，當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015 年動態(tài)PE22X、16X，公司中長期成長路徑清晰，估值有提升空間，維持“買入”建議，目標(biāo)價19.0 元(對應(yīng)2015 年動態(tài)PE20X)
傳統(tǒng)產(chǎn)品價格上行與特高壓收入比重上升，公司盈利能力大幅提升：2011年以來，受益國家電網(wǎng)招標(biāo)規(guī)則(最低價中標(biāo)改為平均價中標(biāo)模式)，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品斷路器、隔離開關(guān)價格持續(xù)回升(毛利率分別從-13.7%、-9.0%回升至13 年底17.6%、27.1%)；此外，近年受益特高壓建設(shè)逐步推進(jìn)，公司作為國內(nèi)特高壓組合電器(GIS)的絕對龍頭，憑借技術(shù)優(yōu)勢與質(zhì)量可靠性，市占率也穩(wěn)居行業(yè)第一(40-50%)，由于特高壓競爭門坎高，毛利率(30%)也優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)品，兩者共同提升公司的盈利能力。
費(fèi)用控制成果顯著，精細(xì)化生產(chǎn)強(qiáng)化公司核心競爭優(yōu)勢：進(jìn)入國網(wǎng)體系后，現(xiàn)有管理層團(tuán)隊(duì)對公司采購、生產(chǎn)及銷售等主要環(huán)節(jié)均采用精細(xì)化管理模式，費(fèi)用率自2011 年以來逐年下降(2010-2013 年期間費(fèi)用率分別為21.0%、17.5%、15.3%、13.3%)，費(fèi)用控制效果體現(xiàn)了公司生產(chǎn)經(jīng)營管理效率的提升，將強(qiáng)化公司的核心競爭優(yōu)勢。
特高壓訂單仍有很大上升空間，對未來業(yè)績構(gòu)成支撐：近日，國家能源局與兩網(wǎng)公司簽訂任務(wù)書，對規(guī)劃的12 條輸電線路(含九條特高壓線路)計提給小路條，表明特高壓正式起航。日前，淮南-南京-上海特高壓線路已經(jīng)招標(biāo)(32 個GIS 間隔)，年內(nèi)預(yù)計錫盟-棗莊或蒙西-天津南有一條線路也將開標(biāo)(預(yù)計有40-50 個GIS 間隔)。訂單方面看，公司13 年獲得特高壓訂單17.6 億元，預(yù)計今年特高壓訂單超30 億元。未來特高壓建設(shè)將常態(tài)化，預(yù)計未來3 年有望開工建設(shè)2 條線路/年，公司在特高壓領(lǐng)域訂單有望在40-50 億元/年，特高壓業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績的重要增長極。
非公開增發(fā)打造智能開關(guān)航母，進(jìn)入中低壓開關(guān)領(lǐng)域：公司非公開增發(fā)已經(jīng)完成。通過非公開增發(fā)，公司獲得集團(tuán)注入8 億元資產(chǎn)，為公司現(xiàn)有產(chǎn)品制造零配件，形成協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計貢獻(xiàn)凈利潤約5000 萬元/年；另一方面，集團(tuán)注資14 億元現(xiàn)金，用于開發(fā)天津智慧開關(guān)科技園，主要致力于打造中低壓開關(guān)生產(chǎn)基地。中壓電器市場容量巨大(千億級別)，公司產(chǎn)品定位高端，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。天津項(xiàng)目今年10 月底將進(jìn)入投產(chǎn)期。
收入方面，今年貢獻(xiàn)1-2 億收入，利潤方面微虧1000 萬，明年進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，收入將達(dá)到10~20 億，利潤貢獻(xiàn)達(dá)1 億，到2017 年，收入將達(dá)到70 億，利潤總額近6 億元，國內(nèi)開關(guān)的旗艦航母將正式揚(yáng)帆起航。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2014-2015 年EPS0.66、0.92，當(dāng)前股價對應(yīng)2014 年動態(tài)PE22X，公司中長期成長路徑清晰，估值有提升空間，維持“買入”建議，目標(biāo)價19.0 元(對應(yīng)2015 年動態(tài)PE20X)
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