>> 東興證券-平高電氣(600312)70%-100%中報預(yù)增再超預(yù)期,下半年特高壓線路核...-140619
| 上傳日期： |
2014/6/20 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
侯建峰，弓永峰 |
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事件：
平高電氣（600312）18 日晚間發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2014 年1-6 月歸屬于母公司凈利潤較上年同期增
長70%-100%，上年同期為1.38 億元。公司表示，上半年收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，特別是特高壓產(chǎn)品收入較上年同期有所增加，綜合毛利率也隨之提高；同時公司采取相應(yīng)措施加強(qiáng)費用控制，并取得了一定的成效。
觀點：
特高壓GIS確認(rèn)增加以及管理改善深化是中報業(yè)績大幅增長主因，我們估算公司中報增長偏100%上限。
2014年上半年特高壓GIS確認(rèn)60%增長促公司盈利高增長，后續(xù)隨著線路的推進(jìn)特高GIS確認(rèn)還將持續(xù)放量。公司2013年上半年確認(rèn)5個GIS，我們估算公司2014年上半年確認(rèn)8個GIS，同比去年增加60%，且公司特高壓器件國產(chǎn)化比例提升以及費用控制加強(qiáng)，帶來特高壓業(yè)務(wù)對公司盈利高增長的推動。
事業(yè)部制管理立足技術(shù)革新、成本控制和費用控制是傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利大反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)，綜合估算2季度非特高壓傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利在6000萬到1億，大幅增長。按照公司70%-100%的業(yè)績預(yù)增，2014年上半年共計盈利在2.35-2.76億元，一季度盈利0.75億，估算2季度盈利在1.6億到2億，按照一個特高壓GIS2000萬贏利估算，
非特高壓傳統(tǒng)產(chǎn)品的盈利在6000萬到1億，2013年2季度非特高壓的盈利在4000萬左右，而且從公司在手訂單的情況來看，2季度800kv產(chǎn)品的確認(rèn)在減少，在這樣的情況下非特高壓傳統(tǒng)產(chǎn)品能取得大幅增長表明公司事業(yè)部制管理的成效明顯，公司全年毛利率將進(jìn)一步提升，公司全年期間費用有望控制在10%左右。
特高壓大規(guī)模開建趨勢已經(jīng)確立，12條電力外送通道明確建設(shè)進(jìn)度已經(jīng)確保公司2014年、2015年業(yè)績。
我們對特高壓大規(guī)模開建基于如下兩個方面的判斷：（1）特高壓建設(shè)脫離國家電網(wǎng)層面，上層到國家層面，是由高層意志決定的。繼能源局表態(tài)特高壓建設(shè)并提出“物霾治理12條電力外送通到后”，克強(qiáng)總理表態(tài)支持加快電力外送通道建設(shè)，近期習(xí)近平主席召開會議研究能源安全又進(jìn)一步明確“繼續(xù)大力發(fā)展遠(yuǎn)距離輸電技術(shù)。我們之所以要重點強(qiáng)調(diào)這一點是因為以前特高壓建設(shè)緩慢就是因為上層領(lǐng)導(dǎo)沒有明確表態(tài)進(jìn)而造成多年扯皮，懸而未決，而現(xiàn)在隨著國家電網(wǎng)主管部門和國家領(lǐng)導(dǎo)的陸續(xù)表態(tài)，已經(jīng)決定了特高壓后續(xù)大規(guī)模開建將不存在實質(zhì)意義上的阻力。當(dāng)然可能一些專家基于自己的學(xué)識或者利益繼續(xù)反對也會并存，但是已經(jīng)對后續(xù)線路的常態(tài)化批復(fù)不產(chǎn)生決定性作用。（2）特高壓建設(shè)是由我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略（增加新能源占比以及遠(yuǎn)距離調(diào)度）、環(huán)保戰(zhàn)略（解決物霾）、以電代煤以電代油（電力在終端能源占比大幅增加）以及以電動車為代表的用電革命等決定的，具有其發(fā)展的必然性。
12條電力外送通道明確2017年建成，按照特高壓線路一般的建設(shè)周期一年半到2年來看，估計這些線路在今、明兩年都要陸續(xù)開建，這些線路的開建將對主要的特高壓公司的業(yè)績形成良好支撐。這12條線路中涉及4條特高壓交流，不考慮后續(xù)特高壓線路的批復(fù)，我們估算平高電氣有望獲得50-60個GIS間隔，這些訂單將在今、明、后三年陸續(xù)執(zhí)行，將確保公司2014、2015年0.7元、1元以上的業(yè)績，后續(xù)隨著新的線路批復(fù)，2015年后業(yè)績將相應(yīng)提升。
我們估算淮南-上海北環(huán)將于6月底或7月初開始主設(shè)備招標(biāo)，平高電氣有望中標(biāo)16個（含電廠接入），將對公司下半年業(yè)績的繼續(xù)高增長奠定基礎(chǔ)。此外其它三條交流線路中錫盟-山東線路有望較早核準(zhǔn)開工，預(yù)計在2014年7月或者8月會有較大突破，這些線路的推進(jìn)都將對平高電氣未來的業(yè)績釋放奠定基礎(chǔ)。
國家電網(wǎng)近期提出2015年要推動第二批“5交5直”特高壓線路規(guī)劃的執(zhí)行，如果能盡快獲得國家的認(rèn)可，將成為后續(xù)特高壓業(yè)務(wù)持續(xù)成長關(guān)鍵。
中壓配網(wǎng)訂單獲取在即，檢修、海外開始逐步放量。
天津中壓開關(guān)產(chǎn)業(yè)園預(yù)計2014年7月開始部分投產(chǎn)，公司現(xiàn)有產(chǎn)品已經(jīng)全部獲得國家電網(wǎng)認(rèn)證，估計在國家電網(wǎng)隨后的配網(wǎng)招標(biāo)中公司就會獲得訂單，公司中壓業(yè)務(wù)將正式落地，成為后續(xù)業(yè)績快速成長重要支撐。我們估算公司天津中壓開關(guān)產(chǎn)業(yè)園2014年有望達(dá)到15-20億的收入確認(rèn)規(guī)模，2017年后達(dá)到規(guī)劃70億產(chǎn)值左右，未來幾年保持較快業(yè)績增速。
平高電氣目前已近與主要的省網(wǎng)公司簽訂檢修業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，未來隨著省網(wǎng)檢修業(yè)務(wù)的推進(jìn)，公司將具備先入優(yōu)勢，我們估算公司今年檢修業(yè)務(wù)有望達(dá)到4億左右的訂單量，未來2-3年達(dá)到年均10億的訂單規(guī)模，由于檢修業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)50%左右，將成為公司業(yè)績的重要補(bǔ)充。
海外業(yè)務(wù)目前主要依托平高集團(tuán)，平高集團(tuán)
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