>> 中信證券-重慶百貨(600729)重大事項點評-擬成立消費金融公司...-140717
| 上傳日期： |
2014/7/17 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，周羽 |
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此報告為加密報告 |
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除了重慶百貨之外，其他股東有北京秭潤（持股20%）、重慶銀行（持股15%）、陽光產(chǎn)險（10%）、浙江小商品城（10%）、物美控股（10%）、西南證券（5%）等。股東均為在開展消費金融業(yè)務過程中的資源協(xié)同方，如北京秭潤的實際控制人為北京國華置業(yè)，持有華貿(mào)等國內(nèi)頂級商業(yè)綜合體；重慶銀行、陽光產(chǎn)險擁有金融風險管理經(jīng)驗及資源；重慶百貨、小商品城、物美則為直接接觸消費者開展業(yè)務的零售終端。我們認為，重慶馬上消費金融公司有望于2014年內(nèi)通過銀監(jiān)會審批，2015年起可望在全國試點城市開展業(yè)務。2013年9月全國消費金融試點城市擴容至16個(北京、天津、上海、成都、重慶、武漢等)，預計先期業(yè)務從股東所覆蓋的區(qū)域零售渠道開始推行。
依托供應鏈提供金融服務是線下零售、線上電商必行之路，政策放松背景下金融收入有望成為試點零售企業(yè)增厚看點。
零售業(yè)務是現(xiàn)金流、人流、物流集散地，具備開展供應鏈金融業(yè)務的良好條件。政策對于金融業(yè)務的管控一直以來是制約消費金融發(fā)展的主要因素，如美國沃爾瑪2007年被迫撤回銀行業(yè)務的申請，但其仍在美國以外地區(qū)積極尋求開展金融業(yè)務。在中國政府拉動消費的政策背景下，零售企業(yè)相繼通過小額貸款公司、消費金融試點等方式切入金融領域，如電商企業(yè)京東的"京保貝（針對供應商）"、"京東白條（消費者信貸）"、阿里巴巴的"阿里小貸（供應商）"、"天貓賒購（消費者）"等，預計消費金融業(yè)務有望成為試點零售企業(yè)長期利潤增厚看點。
本次擬成立的"重慶馬上消費金融公司"業(yè)務以針對消費者信貸為主，保守預計2015-16年有望分別貢獻歸屬重慶百貨盈利540/1100萬元（占當年預測凈利潤0.6%/1.0%），長期隨貸款規(guī)模擴大及風險管理水平提高盈利繼續(xù)提升。
根據(jù)銀監(jiān)會對于消費金融試點公司監(jiān)管規(guī)則上看，公司可接受股東存款、也可向銀行借入不超過100%資本金的杠桿用于消費者信貸業(yè)務，消費者信貸額度不得超過月收入的5倍，貸款利率不超過同期基準利率的4倍（從目前消費信貸試點企業(yè)情況來看，一般利率按消費者信用資質(zhì)在7%~10%之間）。
從2010年成立的首批四家消費金融公司情況來看，經(jīng)過2-3年的發(fā)展其均逐步實現(xiàn)盈利。據(jù)中國財經(jīng)網(wǎng)報道，2012年在天津試點的捷信消費金融公司盈利在5000萬元，四川錦程消費金融公司盈利920萬元，2013H1北銀消費金融公司盈利7000萬元，ROE估算在10%~20%。我們假設重慶消費金融公司2015、16年分別實現(xiàn)6%、12%的ROE水平，即利潤額為1800、3600萬元。歸屬于重慶百貨盈利540/1100萬元。長期來看隨貸款規(guī)模擴大及風險管理水平提升，我們看好在股東資源協(xié)同下消費金融公司的盈利增長前景。
風險因素：
創(chuàng)新業(yè)務推進進度低于預期；金融風險管控。
投資建議：
維持2014-16年EPS為2.09/2.30/2.64元（2013年1.93元）的盈利預測，以2013年為基期三年CAGR11.0%。公司是重慶商業(yè)絕對龍頭，當前股價PE僅9.5X處于行業(yè)最低，市值相對物業(yè)重估折價20%具備一定安全邊際。下半年重慶國企改革推進，經(jīng)營效率有望長期提升。維持"買入"評級及27.2元目標價，對應2014年13x PE。
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