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報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率的提升主要來自于兩點(diǎn)：1）收入結(jié)構(gòu)的變化，高毛利率（30%-40%）的特高壓產(chǎn)品收入占比上升顯著提升了公司上半年的綜合毛利率；2）公司在設(shè)計(jì)、采購(gòu)、制造等主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本控制效果顯著。隨著各特高壓項(xiàng)目建設(shè)的落地，公司特高壓GIS 設(shè)備的收入規(guī)模有望持續(xù)增加，收入占比持續(xù)提升，公司綜合毛利率仍有提升空間。
    特高壓GIS 業(yè)務(wù)持續(xù)受益于特高壓建設(shè)。特高壓工程現(xiàn)已受到高層認(rèn)可，其中備受爭(zhēng)議的特高壓交流工程也已獲得核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)未來特高壓項(xiàng)目將不斷開建。公司作為交流開關(guān)龍頭，其特高壓GIS 間隔的市場(chǎng)占有率超過40%，該產(chǎn)品在特高壓項(xiàng)目投資中約占的11%，公司特高壓GIS 產(chǎn)品收入未來三年有望保持50%左右的復(fù)合年增長(zhǎng)率。
    特高壓建設(shè)提速下半年有望獲更多訂單。國(guó)網(wǎng)年中會(huì)議提出下半年將加快特高壓建設(shè), 并首次明確了列入大氣污染防治計(jì)劃中的“4 交4 直”特高壓工程到2015 年上半年將全部開工，2017年全部建成投運(yùn)，預(yù)計(jì)下半年特高壓建設(shè)將正式加速,公司有望在下半年特高壓工程招標(biāo)中獲得更多的訂單。
    中壓開關(guān)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)開啟公司未來新增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)天津中壓開關(guān)產(chǎn)業(yè)園于10月投產(chǎn)，14-15 年可貢獻(xiàn)2億元和10億元收入。海外業(yè)務(wù)現(xiàn)主要依靠國(guó)網(wǎng)項(xiàng)目，為平高集團(tuán)的總包以及成套設(shè)備業(yè)務(wù)提供相關(guān)電氣設(shè)備，相信未來隨著中國(guó)電氣設(shè)備在國(guó)際市場(chǎng)中的份額不斷提升，公司的海外業(yè)務(wù)收入規(guī)模也將不斷增加。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.65、0.95、1.12 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為23X、16X、13X，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓進(jìn)展不及預(yù)期；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)毛利率和市場(chǎng)份額下滑。