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上半年加權(quán)平均ROE 為10.34%較2013 年同期基本持平。
    Q2 單季銷(xiāo)售增長(zhǎng)約10%環(huán)比提速。2014H1 公司收入增長(zhǎng)7.5%，因低基數(shù)等原因Q2 單季收入增長(zhǎng)10%環(huán)比Q1（+4.8%）提速5pcts+。分區(qū)域來(lái)看，云南地區(qū)延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，安徽安泰、重慶宏聲等重點(diǎn)區(qū)域均實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。Q2 因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有調(diào)整，毛利率較Q1 略有下降，但2014H1整體來(lái)看較2013 年同期亦略有提升。
    尋求電子煙海外市場(chǎng)機(jī)會(huì)，探索“大文化、大包裝”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。目前勁嘉合元正積極與重點(diǎn)地方中煙就產(chǎn)品口味、安全性等方面進(jìn)行積極研發(fā)，產(chǎn)品突破后煙草總局或?qū)恼邔用孢M(jìn)行全國(guó)性推廣。以美國(guó)為主的海外電子煙市場(chǎng)恢復(fù)性增長(zhǎng)良好，6、7 月份雷諾、奧馳亞等煙草巨頭將先后于全美大力推廣新產(chǎn)品，為行業(yè)注入增長(zhǎng)活力。目前公司積極尋求海外電子煙市場(chǎng)介入機(jī)會(huì)，將考慮與國(guó)內(nèi)OBM 類(lèi)電子煙企業(yè)合作或收購(gòu)等方式。中長(zhǎng)期看，公司將在“大文化、大包裝”概念下，結(jié)合自己的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)意能力，繼續(xù)積極尋找更多的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。并購(gòu)放緩，電子煙行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品拓展不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)煙標(biāo)印刷龍頭，治理結(jié)構(gòu)顯著改善，并購(gòu)擴(kuò)張有望持續(xù)；電子煙方面，持續(xù)與地方中煙密切合作，同時(shí)亦尋求海外市場(chǎng)的介入機(jī)會(huì)；中長(zhǎng)期看，公司料將在“大文化、大包裝”概念下繼續(xù)探尋新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。2014H1 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們預(yù)計(jì)下半年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健良好，維持2014-16 年EPS 預(yù)測(cè)0.96/1.12/1.24 元，維持目標(biāo)價(jià)23.04 元（2014 年P(guān)E24X）和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目前公司估值僅13X 處階段性底部，建議投資者戰(zhàn)略性布局，把握公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值。