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根據(jù)限制性股權(quán)激勵(lì)草案，公司將向包括董事、高級管理人員、中層管理人員和核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員在內(nèi)的302 名激勵(lì)對象授予1650 萬股限制性股票，約占公司目前現(xiàn)有股本的2.06％，授予的價(jià)格為7.17 元/股。草案提出的業(yè)績考核指標(biāo)以2013 年凈利潤為基數(shù)，2014～2016 年凈利潤增長率分別不低于20％、40％和63％，即2014～2016 年凈利潤不低于5.39、6.29 和7.33 億元，年復(fù)合增速不低于17.7％，體現(xiàn)了公司管理層對未來業(yè)績持續(xù)增長的信心，并奠定未來業(yè)績增長的底線。
    預(yù)計(jì)此次股權(quán)激勵(lì)將產(chǎn)生7376 萬元成本，其中2014～2017 年分?jǐn)偨痤~分別為1475、3688、1721 和492 萬元，相對公司2013 年近5 億元的管理費(fèi)用，股權(quán)激勵(lì)成本增加對公司業(yè)績影響十分有限。
    伴隨新基地投產(chǎn)，公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績目標(biāo)難度不大。隨著增發(fā)農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，2013 年下半年公司業(yè)績增速回升，2014 年一季度業(yè)績增速達(dá)到27％，預(yù)計(jì)2014 年上半年度業(yè)績增長幅度在20～40％，今年業(yè)績較快增長基本確定。
    從2014 年起，除了增發(fā)項(xiàng)目外，公司農(nóng)藥中間體鹽城基地全面啟動(dòng)，一期6 個(gè)項(xiàng)目2014年下半年建成，二期土建也已經(jīng)開始，確定近10 個(gè)項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，未來幾年公司農(nóng)藥中間體營收至少有一倍的成長空間；醫(yī)藥中間體方面，公司臺(tái)州專用醫(yī)藥中間體生產(chǎn)基地的三個(gè)中間體已經(jīng)全部進(jìn)入試生產(chǎn)階段，公司醫(yī)藥中間體快速增長打開。目前公司儲(chǔ)備了相當(dāng)數(shù)量的處不同臨床階段的醫(yī)藥中間體產(chǎn)品，且臺(tái)州基地現(xiàn)有三個(gè)項(xiàng)目僅占地100 畝，仍有400 畝地可供利用，公司醫(yī)藥中間體成長空間也十分廣闊。我們認(rèn)為隨著鹽城新農(nóng)藥中間體基地和臺(tái)州醫(yī)藥中間體生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)的推進(jìn)，未來公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績目標(biāo)難度不大，且存在超過該業(yè)績目標(biāo)的可能性。
    維持“推薦”投資評級。由于限制性股票尚未授予，我們暫不調(diào)整業(yè)績預(yù)測，維持公司2014～2016 年EPS 預(yù)測分別為0.76、0.93 和1.13 元，對應(yīng)前收盤價(jià)的PE 分別為20、16 和13 倍，堅(jiān)定看好公司農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體持續(xù)增長空間，維持“推薦”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶流失，新項(xiàng)目投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。