>> 申銀萬國-合肥三洋(600983)深度報告-140724
| 上傳日期： |
2014/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟，周海晨 |
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基于中性情景，我們測算惠而浦入主并表后公司14-16 年營業(yè)收入為81.1、124.9 和159.2 億，同比增長52%/54%/28%，凈利潤為5.48、7.55、9.27億，收入和凈利潤CAGR分別為44%和37%。盡管目前公司較同行業(yè)同市值區(qū)間可比公司估值水平略高，但考慮未來巨大的增長潛力，并參考公司過去一年PE估值運行區(qū)間在15X—20X，我們認為給予其14年EPS 以17 倍的估值是合理的，對應目標價15.6 元，重申“增持”評級。短期受定向增發(fā)推進、滬港通等因素催化，股價或有超預期表現(xiàn)。
我們預計惠而浦入主公司后，雙方將在內外銷兩個業(yè)務層面展開緊密的合作：1、將惠而浦原有的國內業(yè)務整合到上市公司。受制于管理體制的局限，前期惠而浦在本土市場運作不佳?；荻秩胫骱罂山柚鲜泄镜那?、平臺進一步拓寬中國市場。2、有計劃的推進海外訂單轉移：（1）惠而浦目前在國內代工的訂單將轉移到公司。我們預計短期內惠而浦在國內給格蘭仕、美的約200 萬臺/年的出口訂單將率先轉移到合肥三洋。其他品類如廚衛(wèi)電器、空調等訂單待公司形成產(chǎn)能后再轉移到上市公司。（2）集團海外產(chǎn)能逐步過渡。
目前惠而浦歐洲地區(qū)生產(chǎn)經(jīng)營狀況最為嚴峻（營業(yè)利潤率為0%），我們預計基于成本效率原則下最有可能將歐洲地區(qū)產(chǎn)能逐步過渡到國內。
強強聯(lián)手，有望發(fā)揮生產(chǎn)、研發(fā)、渠道等多重規(guī)模經(jīng)濟性。（1）出口訂單和海外產(chǎn)能轉移有助于增強對上下游的議價能力，降低制造成本。（2）差異化品牌體系建立：“惠而浦”（美式第一家電品牌）、“三洋”“帝度”（日系中高端）和“榮事達“（本土高性價比）四大差異化品牌體系。（3）全品類運營發(fā)揮渠道和研發(fā)經(jīng)濟性，高管激勵機制有望突破。
l核心風險：惠而浦收購意黛喜后整合雙方產(chǎn)能，對公司訂單轉移力度下降
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