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    ■MDI 短期價(jià)格有成本支撐，長(zhǎng)期供需格局持續(xù)向好：短期來看，成本方面，我們認(rèn)為全球MDI 生產(chǎn)商分為不同的梯隊(duì)，成本最低的是萬華化學(xué)；其次是巴斯夫、拜耳；再次是亨斯邁、陶氏、博蘇化學(xué)等；最差的是日韓企業(yè)。我們測(cè)算MDI 的成本支撐在2200 美元以上，也就是低于15500 元/噸時(shí)日韓企業(yè)出現(xiàn)虧損，目前價(jià)格有支撐。同時(shí)由于全球MDI 基本寡頭壟斷在萬華和跨國(guó)企業(yè)手中，供給端在過去多年中的有序博弈下價(jià)格支撐是非常堅(jiān)挺的，因此我們認(rèn)為市場(chǎng)無需對(duì)MDI 價(jià)格過于悲觀。長(zhǎng)期來看，MDI 產(chǎn)能擴(kuò)張有序，我們預(yù)計(jì)隨著需求量的逐漸增加，供需格局持續(xù)向好，未來開工率將會(huì)逐步提升。
    ■八角項(xiàng)目將萬華由MDI 供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)內(nèi)化工一體化巨頭：萬華不只是MDI，八角園將是公司優(yōu)勢(shì)的集中體現(xiàn)。從上游丙烷脫氫到下游SAP、水性涂料樹脂等高端產(chǎn)品的生產(chǎn)，同時(shí)在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA 等產(chǎn)品上的儲(chǔ)備，萬華的技術(shù)優(yōu)勢(shì)將顯著發(fā)揮。同時(shí)萬華成本優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)在天然花崗巖洞窟、近距離深水碼頭、丙烯副產(chǎn)氫氣綜合利用生產(chǎn)苯胺，LPG中C4 異構(gòu)化生產(chǎn)MTBE 以及一體化帶來的運(yùn)輸成本和公用工程等，年成本降低約8、9 億元。我們認(rèn)為八角項(xiàng)目投產(chǎn)將是公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)元年，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化配套程度將會(huì)更高，成長(zhǎng)點(diǎn)更加多元化。
    ■給予買入-A 評(píng)級(jí)和23.4 元的目標(biāo)價(jià)：短期來看MDI 價(jià)格已企穩(wěn)回升，公司估值已達(dá)到歷史底部的10 倍，滬港通臨近使得萬華這類穩(wěn)定增長(zhǎng)、低估值、高分紅特質(zhì)企業(yè)更具吸引力；長(zhǎng)期邏輯方面，八角項(xiàng)目在14 年下半年逐步投產(chǎn)，其產(chǎn)品定位于水性涂料樹脂、高吸水丙烯酸樹脂等成長(zhǎng)性好的消費(fèi)領(lǐng)域，一體化的工業(yè)園模式使得即生產(chǎn)產(chǎn)品行業(yè)內(nèi)其他廠商都不賺錢，公司也有成本節(jié)省帶來的保底利潤(rùn)，自有資金加銀行貸款的方式不攤薄ROE。盈利方面，我們預(yù)測(cè)公司14-16 年EPS 分別為1.63、2.34 和2.74元，給予買入-A 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23.4 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等