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公司2014 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.57 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6075.29萬元，分別同比大幅增長109.11%和135.51%。我們認(rèn)為，豌豆蛋白業(yè)務(wù)的爆發(fā)是公司業(yè)績大幅增長的主要因素。報(bào)告期內(nèi)，公司豌豆蛋白業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9052.64 萬元，同比增長158.44%，占上半年?duì)I業(yè)總收入的16.26%，毛利率則高達(dá)59.5%；粉絲業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入1.75 億元，同比微增3.02%，占總收入比重為31.42%，毛利率為22.62%。
    因7 月份召開的訂貨會(huì)將會(huì)對第三季度業(yè)績產(chǎn)生影響；且豌豆蛋白市場開拓良好，銷售利潤貢獻(xiàn)可觀。公司預(yù)計(jì)，前三季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤為1.09-1.44 億元，同比增長25%-65%。
    （二）B2B 豌豆蛋白業(yè)務(wù)業(yè)績拐點(diǎn)今年爆發(fā)
    預(yù)計(jì)今年隨著高端產(chǎn)能升級擴(kuò)大，公司業(yè)績拐點(diǎn)引爆，毛利CAGR2012-15 接近200%。若再能推出下游新產(chǎn)品，則爆發(fā)廣闊藍(lán)海B2C 業(yè)務(wù)市場空間。
    半年報(bào)顯示，豌豆蛋白銷售較去年同期有較大幅度增長，特別是高端豌豆蛋白市場開拓良好，力促公司整體在銷售收入增長109%的同時(shí)，凈利率從10%提升到11%。
    （三）B2C 粉絲業(yè)務(wù)行業(yè)整合拐點(diǎn)顯現(xiàn)
    粉絲行業(yè)CR4 不到20%，行業(yè)最大的企業(yè)市場占有率不到5%。
    公司作為國內(nèi)最大粉絲生產(chǎn)商，主持制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，有望利用資金、品牌和銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢快速整合全行業(yè)。隨著行業(yè)整合的逐步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)毛利CAGR2012-15 接近15%，長期上升空間打開。今年下半年到明年上半年，公司全國經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)將完全建立，預(yù)計(jì)全國商超鋪貨率將從目前的20%提升到50%。
    3．投資建議
    維持2014-2015 年EPS 分別為0.56/0.98 元/股（增發(fā)前預(yù)計(jì)）和“推薦”評級。作為《甲午年牛股》的雙塔食品，估值未明顯高于國際和國內(nèi)同類公司，預(yù)計(jì)隨著公司季度報(bào)表業(yè)績的展現(xiàn)，市場有望賦予較高估值水平，充分體現(xiàn)其高成長性。