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不過，考慮到今年上半年水晶光電的藍(lán)玻璃和藍(lán)寶石業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勁，新籌集的資金可能用于擴(kuò)大以下兩個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)能：1) 藍(lán)玻璃：我們預(yù)計(jì)隨著手機(jī)攝像頭升級為800 萬/1000 萬/1,300 萬像素的高清鏡頭，中國將有越來越多的智能手機(jī)采用藍(lán)玻璃濾光組立件；此外，我們還預(yù)計(jì)該產(chǎn)品還可能應(yīng)用于監(jiān)控?cái)z像頭等其他設(shè)備。2) LED 藍(lán)寶石襯底：得益于強(qiáng)勁的行業(yè)需求以及公司的專業(yè)實(shí)力，這一產(chǎn)品系列也展現(xiàn)出了良好的收入增長勢頭。不過，我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中低利潤產(chǎn)品占比加大，公司毛利率將面臨結(jié)構(gòu)性壓力。舉例來說，高利潤率的鍍膜玻璃業(yè)務(wù)收入正在被低利潤率的藍(lán)玻璃濾光組立件銷售收入所取代；而擁有較高增速的藍(lán)寶石業(yè)務(wù)恰恰是公司利潤率最低的一項(xiàng)業(yè)務(wù)（2014 年預(yù)期毛利率不到30%，而公司整體毛利率為35%）。就其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域而言，高利潤率投影儀的銷售持續(xù)走低，低利潤的防護(hù)玻璃銷售節(jié)節(jié)攀升。
    估值
    我們將2014E-16 年收入預(yù)測上調(diào)了5%-7%，但鑒于毛利率假設(shè)下調(diào)而將每股盈利預(yù)測下調(diào)了9%-13%。我們的估算沒有計(jì)入夜視麗，因?yàn)樗Ч怆姏]有公布并表數(shù)據(jù)，而且也沒有進(jìn)行相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露。我們將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從人民幣17.3 元下調(diào)至16.9 元，目前基于1.73 倍的PEG 倍數(shù)（原為1.71 倍；計(jì)算基于25.5%的2014-16 年每股盈利年均復(fù)合增長率）。我們對該股的評級為中性。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    藍(lán)玻璃/藍(lán)寶石產(chǎn)品需求以及毛利率高于/低于預(yù)期。