>> 海通證券-合肥三洋(600983)公告點評-140731
| 上傳日期： |
2014/7/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子儀 |
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點評：
惠而浦持股51%，成控股股東?；荻种袊鴮⑼ㄟ^受讓日本三洋股權(quán)以及認(rèn)購合肥三洋非公開發(fā)行新股方式，合計將持有公司51%股權(quán)，成為控股股東；合肥市國資委持股比例將下降至23.34%，成為公司第二大股東；三洋電機全面退出。
強強聯(lián)合，合肥三洋迎來新發(fā)展機遇?；荻峙c合肥三洋具備較強互補性，惠而浦強于技術(shù)、品牌、規(guī)模、品類豐富等；合肥三洋在國內(nèi)渠道、管理、制造等方面具備一定優(yōu)勢?；荻挚毓珊髮⒊浞职l(fā)揮雙方優(yōu)勢資源，實現(xiàn)強強聯(lián)合，推動合肥三洋在國內(nèi)市場做大做強。
惠而浦產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，推動合肥三洋規(guī)模迅速擴大。惠而浦控股合肥三洋后，將加快全球產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移，預(yù)計惠而浦中國相關(guān)業(yè)務(wù)或?qū)⒆钕绒D(zhuǎn)移，其次為歐洲、南美以及北美等地區(qū)的產(chǎn)能。
目前，惠而浦中國相關(guān)業(yè)務(wù)可以分為四部分：
1）在中國為惠而浦全球采購成品：主要產(chǎn)品包括冰箱、洗衣機、空調(diào)、微波爐和廚電等，采購規(guī)模每年約10億美元，多采用成本加成模式，凈利潤率約5%。此部分采購訂單將率先向合肥三洋轉(zhuǎn)移，預(yù)計2014下半年開始轉(zhuǎn)移部分訂單，15年大規(guī)模訂單轉(zhuǎn)移，預(yù)計15年的訂單金額將達(dá)到7億美元；例如，國內(nèi)惠而浦每年采購美的、格蘭仕約200萬臺微波爐，此部分訂單將成為率先轉(zhuǎn)移的一部分。
2）在亞太地區(qū)為惠而浦全球采購零部件：主要產(chǎn)品為電機等，采購規(guī)模每年約10億美元。我們認(rèn)為，此業(yè)務(wù)對合肥三洋存在兩方面影響：一方面提高公司對惠而浦全球的零部件供應(yīng)量。例如，惠而浦全球每年采購電機超過1000萬臺，2014年有望將向公司轉(zhuǎn)移200萬套， 2015年有望大部分轉(zhuǎn)移至公司；另一方面，公司為惠而浦全球代理零部件采購，增強對零部件供應(yīng)商的議價能力，可降低公司自用零部件的采購成本；3）為中國市場采購全球零部件：采購規(guī)模每年數(shù)百萬美元，影響較小；4）為中國市場采購惠而浦全球的成品：規(guī)模較小，影響較小。
多品牌運作，高、中、低端市場全面覆蓋。國內(nèi)市場，公司將擁有“三洋”、“帝度”、“榮事達(dá)”和“惠而浦”四個品牌，其中“惠而浦”和“榮事達(dá)”品牌高低搭配，“惠而浦”品牌側(cè)重中高端市場，“榮事達(dá)”品牌側(cè)重中低端市場；“三洋”品牌授權(quán)將于2016年12月31日到期，目前主要為“帝度”品牌背書，“帝度”或?qū)l(fā)展成為高端品牌。
募投項目達(dá)產(chǎn)后，將帶動營收和利潤規(guī)模數(shù)倍增長。本次募集資金不超過19.86億元，募投項目包括“年產(chǎn)500萬臺洗衣機變頻技改項目”、“年產(chǎn)1000萬臺變頻電機及控制系統(tǒng)技改擴建項目”、“年產(chǎn)400萬臺節(jié)能環(huán)保高端冰箱擴建項目”以及“市場營銷體系建設(shè)項目”。項目建設(shè)期24個月，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計每年貢獻(xiàn)營業(yè)收入122.76億元，利潤總額10.80億元，分別相當(dāng)于合肥三洋2013年營收和利潤總額2.3倍和2.6倍盈利預(yù)測與投資建議?；荻謶?zhàn)略控股后，惠而浦產(chǎn)能轉(zhuǎn)移以及技術(shù)和品牌支持，將開啟公司未來廣闊的成長空間，有望為公司帶來數(shù)年的確定性增長。我們預(yù)計公司2014-15年EPS分別為0.92元、1.10元，同比增長35%和20%；若考慮增發(fā)攤薄，以及惠而浦產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，預(yù)計今明兩年EPS分別為0.66元、1.13元，同比增長39%和72%?？紤]到惠而浦憑借產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將在未來十年為公司帶來不受宏觀因素影響的確定性高增長，且2015年為收購后首個完整年度，給予公司2015年備考業(yè)績20倍估值，目標(biāo)價22.00元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。與惠而浦整合進(jìn)展低于預(yù)期
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