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    1）門票業(yè)務(wù)量價(jià)齊升：由于6 月受暴雨影響游客增速環(huán)比下秱，公司上半年接待游客127.77 萬人（+3.6%，是2012 年接待量的97%），而人均票價(jià)提高幅度較大，使門票收入同比+18.79%。2）判斷西海纜車以及游客向北門分流是索道業(yè)務(wù)收入與成本雙增的主要原因：上半年索道運(yùn)送游客213 萬人次（+12.70%），索道乘坐率提高14 個(gè)百分點(diǎn)，索道收入+15.78%。其中玉屏索道公司凈利潤+3.2%，太平索道公司凈利潤+52.6%。3）酒店業(yè)務(wù)成果顯示公司管理效率提高：上半年酒庖業(yè)務(wù)收入同比+20.51%，而成本僅增長4.31%，毛利率同比提高12.09 個(gè)百分點(diǎn)。符合我們關(guān)于統(tǒng)一訂房、采購等措施的影響判斷。4）收入整體增速丌高主要是受到商品房銷售下滑31.46%的影響。
    管理費(fèi)用-11.9%，主要由于費(fèi)用發(fā)生的時(shí)間性差異，業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)、稅金、業(yè)務(wù)招待費(fèi)及中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)減少；銷售費(fèi)用+2.71%，主要由于皇冠假日酒庖銷售費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用+40.63%，主要由于黃山西海飯庖財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。
    下半年業(yè)績?cè)鏊偌涌旄怕矢撸?）7 月游客增速環(huán)比顯著向上，考慮到去年下半年有《旅游法》等事件的短期壓制，假設(shè)年內(nèi)降水量沒有顯著增加（參見我們關(guān)于厄爾尼諾的郵件），下半年游客接待增速高于上半年是大概率事件。2）費(fèi)用控制有利于業(yè)績釋放。
    中長期增長有看點(diǎn)。1）玉屏索道改建進(jìn)展順利，改建后運(yùn)力將翻一倍，同時(shí)帶來提價(jià)可能。2）京福高鐵將在2015 年正式開通，杭黃鐵路在2018 年開通。3）花山謎窟有打造成休閑度假目的地的潛力。
    投資建議：我們略下調(diào)全年游客接待量，上調(diào)人均門票價(jià)。預(yù)計(jì)2014/2015年業(yè)績分別為0.53、0.71 元。維持目標(biāo)價(jià)18 元和強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣等丌可控因素，營業(yè)外收入有一定的丌確定性。