>> 中信證券-黃山旅游(600054)2014年中報點評-有效票價提升、盈利能力改善，中報如期高增長-140807
| 上傳日期： |
2014/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，王玥 |
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此報告為加密報告 |
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中報業(yè)績增速高于我們預期（+43%），我們認為，在客流穩(wěn)增背景下，促銷減少帶動有效票價回升以及持續(xù)良好的費用控制是中報業(yè)績高增長的主要原因。Q2 單季收入增長提速（+12.4%VS+3.6%）、盈利持續(xù)改善（Q1轉虧為盈，Q2 凈利增32.1%），公司業(yè)務恢復性增長趨勢明顯。
2014H 客流穩(wěn)增、票價回升，收入增長高于客流增長。2014H 黃山風景區(qū)累計接待游客127.77 萬人次，同比增長3.6%（其中2014Q1/Q2 分別+1.6%/4.6%，而2013Q1~Q4 分別+12.7%/-13.9%/-15.0%/-10.2%）。2014H受群眾路線及6 月雨水增多影響，黃山景區(qū)客流增速一般，7 月客流增長提速（+16%）；2014H 人均有效票價由去年同期79 元提高至91 元，因此帶動門票收入增幅（+18.8%）遠高于客流增速（+3.6%）。2014H 索道累計運送游客213 萬人次（+12.7%），剔除與上年同期不可比的西海地軌纜車客流，預計索道乘索率由上年同期的1.53 提高至1.63，已基本恢復至2012H 水平（1.64）。
收入恢復帶動盈利能力回升，2014 全年恢復性增長可期。景區(qū)固定成本比例較高特征使營收恢復帶動盈利能力提升作用明顯。2014H 公司綜合毛利率45.85%，較上年同期43.08%提高2.8 個百分點，Q2 較Q1 環(huán)比升近20 個百分點；2014H 期間費用率15.69%，與上年同期18.99%降3.3 個百分點；經(jīng)營指標改善帶動凈利率由上年同期13.84%回升至19.31%。在景氣回暖趨勢延續(xù)下，我們基于2014 年景區(qū)客流規(guī)模恢復到2012 年水平即300 萬人次（+9%）假設，預計全年公司業(yè)績增長達約45%。
2015 年高增長有望延續(xù)，轉型升級促長期發(fā)展。2015 年公司多重正面因素集聚：玉屏索道改造完成帶動運力提升（預計Q4 啟動、2015 年旺季重新投入使用）、交通實質性改善（京福高鐵預計2015 年7 月正式通車），另外昱城皇冠酒店逐步減虧、西海纜車良好運行將帶動公司迎來更有質量的高增長，我們預計2015 年凈利增長49%。未來3-5 年公司將在立足核心業(yè)務的基礎上，考慮旅游地產(chǎn)等新興業(yè)務模式延伸；結合旅游消費升級需求，借助電商平臺強化服務與宣傳、利用已有優(yōu)質景區(qū)資源打造休閑度假目的地，轉型升級有望助力公司擺脫原先單純門票經(jīng)濟模式，挖掘新興增長點。
風險提示。宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化；房產(chǎn)項目結算與假設不一致的風險等。
盈利預測、估值及投資評級。維持公司2014-2016 年EPS 預測為0.45/0.67/0.85 元，我們認為，公司2014 年業(yè)績將恢復性增長、2015 年將迎爆發(fā)式增長；國企改革大潮下公司體制改善也可期待，有望提升運營效率與盈利能力。業(yè)績高增長及融資預期支撐公司估值提升，而一旦融資及索道提價預期兌現(xiàn)，可增強業(yè)績預期的確定性，并引發(fā)市場對集團資產(chǎn)注入、資源擴張的預期。維持目標價16.8 元（對應15 年25 倍PE）及“買入”評級。
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