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①公司加快內(nèi)部經(jīng)營(yíng)改革，2014 年將見成效；②京福高鐵通車大幅擴(kuò)大客源地；③景區(qū)內(nèi)部擴(kuò)容提升接待能力，同時(shí)帶來融資預(yù)期。預(yù)計(jì)內(nèi)外條件推動(dòng)未來兩年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)進(jìn)入高速增長(zhǎng)，同時(shí)行業(yè)整體改善也將推動(dòng)估值修復(fù)。維持2014-15 年EPS0.45/0.58 元，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16 元，對(duì)應(yīng)2015 年行業(yè)平均27xPE，增持。
    上半年景區(qū)客流溫和回升，營(yíng)銷方式更加合理提升營(yíng)收及盈利水平。
    ①禽流感因素解除后景區(qū)上半年客流同比+3.6%，略低預(yù)期，預(yù)計(jì)消費(fèi)環(huán)境不佳的影響持續(xù)。促銷折扣明顯減少使門票收入同比+18.8%，毛利率同比+1.7 個(gè)點(diǎn)，公司整體銷售費(fèi)用同比微增2.7%。②索道客流同比+12.7%，收入同比+15.8%，乘索率回升至2011-12 年水平。
    酒店業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)回升，管理增效顯著，但景區(qū)外酒店仍拖累酒店板塊業(yè)績(jī)。①酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收恢復(fù)較明顯，同比+21%，毛利率同比+12.1個(gè)百分點(diǎn)。酒店為管理改革重點(diǎn)，推動(dòng)公司整體管理費(fèi)用同比-11.9%。
    ②預(yù)計(jì)昱城皇冠上半年入住率同比提升尚不明顯，2014 年全年虧損額或仍超3000 萬元。③預(yù)計(jì)全年景區(qū)內(nèi)酒店盈利較好，華山賓館等轉(zhuǎn)租后減虧增效800 萬元；酒店業(yè)務(wù)整體盈虧平衡。
    客流增長(zhǎng)仍是業(yè)績(jī)最大驅(qū)動(dòng)力，未來兩年業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，2014年立足低基數(shù)反彈，2015 年內(nèi)外條件改善。2015 年玉屏索道改造完成，運(yùn)力將提升近1 倍；合福高鐵與杭長(zhǎng)高鐵通車極大拓展客源地。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)政策環(huán)境趨緊、突發(fā)災(zāi)害疫情、索道改造工期延長(zhǎng)。