>> 海通證券-哈爾斯(002615)2014年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-140812
| 上傳日期： |
2014/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳子儀，宋偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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Q2營(yíng)收、業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)39%、40%，收入明顯提速，符合我們預(yù)期；下半年量?jī)r(jià)齊升，收入增速將持續(xù)走高。2014上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.48億元，同比增長(zhǎng)28.28%，其中Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.05%，較Q1（15.73%）明顯改善，這與我們此前對(duì)公司系列跟蹤報(bào)告中的判斷一致，公司二季度起增長(zhǎng)將明顯提速，邏輯如下：
1）1Q低增長(zhǎng)主要受產(chǎn)能影響，2Q影響消除：由于去年開始浙江地區(qū)加強(qiáng)環(huán)保管理，負(fù)責(zé)公司某道工序外包的工廠產(chǎn)能受環(huán)評(píng)影響，導(dǎo)致公司2月中旬之前的生產(chǎn)受到拖累，一定程度上壓低了一季度收入增長(zhǎng)，但該影響在2季度已完全消除，供給不再成為制約因素，因此2季度收入環(huán)比明顯提速；2）下半年量?jī)r(jià)齊升：整體提價(jià)約8%-10%，新增嬰童、戶外渠道，產(chǎn)品向真空+電熱結(jié)合方向延伸等：今年下半年公司國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品全線提價(jià)，加之今年新品投放較多，預(yù)計(jì)新老產(chǎn)品全線提價(jià)幅度約8%-10%；另外，公司下半年將全新開拓嬰童、戶外等全新增量渠道，量?jī)r(jià)齊升下下半年收入增速將持續(xù)走高。
傳統(tǒng)渠道高增長(zhǎng)：上半年內(nèi)銷增長(zhǎng)34%，占比高達(dá)77%的傳統(tǒng)渠道同比增長(zhǎng)39%；出口實(shí)現(xiàn)22%增長(zhǎng)，占比最大的美澳區(qū)同比增長(zhǎng)56%。公司上半年分別實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外收入1.58億元、1.77億元，分別同比增長(zhǎng)34.22%、22.20%，內(nèi)銷占比升至47.23%。內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，與公司上半年較大的品牌宣傳投入以及募投產(chǎn)能釋放有關(guān)。占內(nèi)銷比例高達(dá)77.29%的傳統(tǒng)渠道同比實(shí)現(xiàn)38.53%的高增長(zhǎng)；電商渠道同比增長(zhǎng)33.61%，占比14.34%；電視購(gòu)物渠道同比增長(zhǎng)16.73%，占比3.57%；占比4.80%的禮品渠道同比略下滑2.47%。
海外方面，受益美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，占公司外銷比例最大的（59.93%）美澳區(qū)同比大幅增長(zhǎng)56%，占比21.42%的歐洲同比增長(zhǎng)6.21%，西亞印非等發(fā)展中國(guó)家目前占比不大（5.64%），但增長(zhǎng)很快（64.64%），占比11.05%的亞洲是唯一下滑區(qū)域，同比下降40.69%。
下半年電商增長(zhǎng)提速，加上新渠道拓展，預(yù)計(jì)內(nèi)銷將保持好于海外的快速增長(zhǎng)。上半年由于季節(jié)性因素，公司線上推廣略微放緩，下半年屬于線上產(chǎn)品銷售旺季，公司將加大天貓商城以及京東商城等渠道推廣力度，預(yù)計(jì)電商渠道收入增長(zhǎng)將提速。另外，公司在傳統(tǒng)渠道仍將保持品牌投入，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)渠道下沉，并積極開發(fā)全新的嬰童市場(chǎng)。據(jù)半年報(bào)披露，公司下半年預(yù)計(jì)新開發(fā)20個(gè)左右經(jīng)銷商。
預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)品毛利將持續(xù)改善，但由于處于品牌投入期+鋪設(shè)全新渠道，預(yù)計(jì)費(fèi)用率也將走高，預(yù)計(jì)盈利水平將小幅改善。公司上半年綜合毛利率同比下降0.88個(gè)百分點(diǎn)至29.76%，毛利率下滑主要受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響，上半年內(nèi)銷毛利率同比下滑2.93個(gè)百分點(diǎn)至30.36%，出口毛利率同比提升0.65個(gè)百分點(diǎn)至30.68%。分產(chǎn)品看，真空保溫器皿毛利率下滑幅度較?。?0.66個(gè)百分點(diǎn)），非真空器皿和其他品類的毛利下滑幅度較大（-1.03、-5.09個(gè)百分點(diǎn)）。下半年隨著內(nèi)外銷均價(jià)整體提升8-10%，預(yù)計(jì)產(chǎn)品毛利率將明顯改善。但受原材料成本上漲、公司近兩年處于品牌大力投入期，以及鋪設(shè)嬰童、戶外等渠道，費(fèi)用率也將同步走高，預(yù)計(jì)盈利水平將保持穩(wěn)中有升。
2014年1-9月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5211-6079萬元，同比增長(zhǎng)20%至40%；我們預(yù)計(jì)公司增速接近上限。公司預(yù)計(jì)2014年1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5211.20-6078.74萬元，同比增長(zhǎng)20%至40%。以此推算，預(yù)計(jì)三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1107.77-1975.31萬元，同比增長(zhǎng)-10%至60%，我們預(yù)測(cè)公司三季度單季將實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)，接近披露上限。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。公司上半年收入、業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期，前期深度報(bào)告以及系列跟蹤報(bào)告中的推薦邏輯亦被階段性驗(yàn)證。
在產(chǎn)能釋放、整體提價(jià)8-10%、電商增速走高、新進(jìn)嬰童和戶外渠道、產(chǎn)品向真空電熱方向延伸，我們預(yù)計(jì)公司未來三年收入復(fù)合增速可達(dá)30%，下半年收入增速將進(jìn)一步走高。公司產(chǎn)品有較大提價(jià)空間，業(yè)績(jī)彈性極大。我們維持公司2014-16年0.90元、1.23元、1.65元的盈利預(yù)測(cè)（分別同比增長(zhǎng)40.65%、36.41%、34.15%），綜合考慮公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、流通市值較小以及積極布局新興增長(zhǎng)點(diǎn)等因素，給予14年30-35倍估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間27.00-31.50元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。原材料成本大幅上漲；新品及新渠道推廣不達(dá)預(yù)期。
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