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出口收入占比56%，主要為膳魔師、斯坦利、阿拉丁等國(guó)際一線品牌代工，ODM 比例較高，毛利率28.61%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以自主品牌為主，收入占比逐步提升，毛利率30.95%。
    大市場(chǎng)，小公司。目前我國(guó)不銹鋼保溫器皿的人均保有量較歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家尚有較大差距，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模尚有翻倍空間，年銷(xiāo)量有望保持10%左右增長(zhǎng)。但目前行業(yè)集中度很低，公司作為龍頭目前份額僅8%左右，預(yù)計(jì)隨著品牌營(yíng)銷(xiāo)、新品推廣以及電商渠道發(fā)展的力度加大，市場(chǎng)份額有望逐步提升。
    產(chǎn)能釋放，整體提價(jià)，電商高增長(zhǎng)，新增嬰童、戶外渠道，產(chǎn)品向真空+電熱結(jié)合方向延伸，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司收入CAGR 可達(dá)30%。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)打破產(chǎn)能瓶頸；電商渠道有望在未來(lái)幾年保持50%以上的高增長(zhǎng)；下半年新增的嬰童、戶外系列產(chǎn)品將在嬰童、戶外專業(yè)渠道開(kāi)售成為全新增量；真空電熱產(chǎn)品上市進(jìn)一步拓寬公司產(chǎn)品線。在原有渠道保持快速增長(zhǎng)的情況下，新增嬰童、戶外、真空電熱三大系列產(chǎn)品和渠道，收入高增確定性進(jìn)一步加強(qiáng)。
    業(yè)績(jī)彈性極大。公司產(chǎn)品售價(jià)是國(guó)際一線品牌的1/6-1/4，出廠價(jià)是零售價(jià)的1/3-1/2，產(chǎn)品提價(jià)空間很大。今年新品占比較高且下半年原有產(chǎn)品全線提價(jià)約8%，將帶動(dòng)整體均價(jià)明顯走高。假設(shè)均價(jià)提升2 元，成本不變，按去年2400 萬(wàn)只銷(xiāo)量測(cè)算，將增厚利潤(rùn)近5000 萬(wàn)，與去年業(yè)績(jī)相當(dāng)，可見(jiàn)公司業(yè)績(jī)彈性之大。
    海外代工份額仍有較大提升空間，將在發(fā)展中國(guó)家積極推廣自主品牌。受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2013 年公司出口業(yè)務(wù)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，14 年來(lái)美澳區(qū)、西亞印非等地區(qū)出口收入保持較快增長(zhǎng)。目前，公司占PMI、膳魔師、樂(lè)扣樂(lè)扣等主要代工客戶的全球采購(gòu)比例較低，仍有較大提升空間。另外，公司今年起將以自主品牌發(fā)力發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，前景看好。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為0.90 元、1.23、1.65 元，分別同比增長(zhǎng)40.41%、36.88%、34.15%。綜合考慮公司近40%的業(yè)績(jī)高增速、流通市值較小以及積極布局新興增長(zhǎng)點(diǎn)等因素，給予14 年30-35 倍估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間27.00-31.50 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。新品推廣不及預(yù)期，產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。