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    EPS 為-0.04 元，其中Q2 單季EPS 為-0.05 元。
    煤炭銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)近9%，鐵路外運(yùn)煤占比繼續(xù)下滑。公司2014 上半年煤炭銷量為466.14 萬噸，同比增加8.83%；煤炭銷售均價(jià)219.58 元/噸，同比下降15.99%。從銷售結(jié)構(gòu)來看，地銷煤/市場(chǎng)煤/電煤銷量占比分別為40.86%/23.23%/35.91%，其中地銷及電煤占比分別提升5.09pct 及1.06pct，市場(chǎng)煤占比則大幅下滑6.15pct，反映出東部地區(qū)煤價(jià)下跌后，公司鐵路銷售煤炭競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降的特征。
    噸煤成本及三項(xiàng)費(fèi)用大幅減少，內(nèi)蒙區(qū)域內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率嚴(yán)重縮水。公司2014 上半年噸煤銷售成本為175.76 元/噸，同比大幅下降9.95%，毛利率19.96%，同比減少5.37pct。上半年公司在內(nèi)蒙古內(nèi)/外分別取得營(yíng)業(yè)收入4.02/6.21 億元，毛利率17.01%/21.86%，其中省外業(yè)務(wù)毛利率較去年同期基本持平，省內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率同比大幅減少近14pct，主要是營(yíng)業(yè)成本同比大幅上漲近13%所致。上半年公司省內(nèi)/外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為39%/61%，省內(nèi)收入占比較去年同期小幅提升1%，低毛利率收入的增加使得公司整體盈利狀況惡化。上半年公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)8.32%，同比大幅減少13.44pct，主要是公司上半年嚴(yán)格控制成本，管理費(fèi)用同比大幅減少15%所致。
    東北振興政策及國企改革加速有望推動(dòng)公司發(fā)展。公司鄰近東北能源消耗中心，省外銷售收入占比超60%。隨東北區(qū)域振興政策以及京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，公司煤炭銷售有望得到進(jìn)一步支撐。集團(tuán)在2007年曾承諾將集團(tuán)持有的元寶山露天、白音華等礦在適當(dāng)時(shí)機(jī)注入上市公司，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，目前兩礦合計(jì)產(chǎn)能約為1500 萬噸，是上市公司目前產(chǎn)量的1.5 倍，但由于土地證、投資收益分割等問題尚不具備注入條件，未來在國企改革提速的背景下，集團(tuán)煤礦注入值得期待。并且上市公司最終實(shí)際控制人國電集團(tuán)資產(chǎn)整體上市目標(biāo)明確，公司作為國電集團(tuán)下唯一煤炭板塊上市平臺(tái)，預(yù)計(jì)也將從集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)整合、管理效率提升等方面獲得進(jìn)一步發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期放緩；集團(tuán)遺留問題未決，影響公司未來發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們維持公司2014～2016 年EPS 0.01/0.04/0.10 元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)4.84 元，對(duì)應(yīng)P/E 333/127/50x。給予公司2014 年1.5 倍P/B，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.09 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。