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    13 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.37 億元，同比下降91%，每股收益0.04元，符合預(yù)期。13 年公司自產(chǎn)煤968 萬噸，同比降低2%，年內(nèi)共銷售煤炭961 萬噸，同比降低2.7%。綜合煤價(jià)下跌14%至249 元/噸，符合預(yù)期。
    噸煤毛利下滑46%至53 元。整體煤炭業(yè)務(wù)毛利率由34%下滑至24%。14年1-3 月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.14 億元，同比下降79%，每股收益0.01元，基本符合預(yù)期。1 季度煤炭銷量214 萬噸，同比下降12%，煤價(jià)229元，同比下跌12%，比2013 年的價(jià)格下跌21%，下降幅度超預(yù)期。公司未來的內(nèi)生性增長(zhǎng)平淡，且資產(chǎn)注入的不確定性較大?；?.9 倍14 年市凈率，將目標(biāo)價(jià)由4.84 元下調(diào)至4.14 元，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 13 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.37 億元，同比下降91%，每股收益0.04 元，符合預(yù)期。受到煤炭市場(chǎng)持續(xù)低迷，量?jī)r(jià)齊跌的影響，公司營(yíng)業(yè)收入同比降低16.5%至29.98 億元。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.27 元。凈利潤(rùn)率只有1%。凈資產(chǎn)收益率0.7%。期間費(fèi)用率由14%增至18%。
    13 年公司自產(chǎn)煤968 萬噸，同比降低2.1%，年內(nèi)共銷售煤炭961 萬噸，同比降低2.7%。綜合煤價(jià)下跌14.2%至249 元/噸，符合預(yù)期。噸煤成本同比提升2.5%至197 元/噸。噸煤毛利下滑46%至53 元。整體煤炭業(yè)務(wù)毛利率由34%下滑至24%。
    14 年1 季度煤價(jià)同比下跌21%，超預(yù)期。14 年1-3 月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.14 億元，同比下降79%，每股收益0.01 元，基本符合預(yù)期。1 季度煤炭銷量214 萬噸，同比下降12%，煤價(jià)229 元，同比下跌12%，比2013 年的價(jià)格下跌21%，下降幅度超預(yù)期。
    14 年1 季度毛利率由2013 年1 季度的32%下降至29%，凈利潤(rùn)率由9%降至2.5%，凈資產(chǎn)收益率由1.4%下降至0.3%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由去年同期的-0.65 億元降至-1.61 億元。
    13 年固定資產(chǎn)折舊率高達(dá)16%，且近年來呈不斷上升態(tài)勢(shì)，而行業(yè)趨勢(shì)是不斷下降且折舊率在7%左右，較為保守的會(huì)計(jì)政策或應(yīng)對(duì)較差的行業(yè)景氣度和平滑業(yè)績(jī)有所幫助。13 年企業(yè)價(jià)值/息稅折舊前利潤(rùn)高達(dá)23 倍。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)煤價(jià)和銷量超預(yù)期下跌。
    資產(chǎn)注入不確定性大。
    估值
    基于 0.9倍14年市凈率，將目標(biāo)價(jià)由4.84元下調(diào)至4.14元，維持持有評(píng)級(jí)。