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    投資要點(diǎn)
    煤價(jià)下跌壓力大，三季度單季依然虧損。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為19.83 和0.27 億元，同比分別下降26%和94%，EPS 0.03 元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。Q3 單季營(yíng)業(yè)收入6.74 億元，較Q2 單季環(huán)比有所增加，虧損1500 萬(wàn)元，較Q2 單季減虧1000 萬(wàn)元。
    三季度煤炭銷量同比微幅增長(zhǎng)，煤價(jià)同比下降13%。公司前三季度煤炭銷量為658 萬(wàn)噸，同比下降13%；煤炭銷售均價(jià)252.86 元/噸，同比下降近15%。從三季度單季數(shù)據(jù)看，煤炭銷量229.69 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%；售價(jià)236.97 元/噸，同比下降13%，較上半年均價(jià)下降9%。公司所在區(qū)域地銷煤9 月開(kāi)始已出現(xiàn)季節(jié)性上漲，累計(jì)上漲幅度約在10～15 元/噸，預(yù)計(jì)煤炭銷售四季度將出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面，收入環(huán)比改善是大概率事件，但四季度業(yè)績(jī)的關(guān)鍵在于成本控制效果。
    Q3 單季成本費(fèi)用率有所下降，現(xiàn)金流略有改善。公司Q3 單季銷售毛利率23.74%，較Q2 單季提升2.2pct，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)17.40%，較Q2 單季的25.75%下降8.35pct，其中主要因管理費(fèi)用率有顯著下降。2013 年前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降156.25%，主要受經(jīng)營(yíng)性資金收款快速下降的拖累。但從Q3 單季情況看，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.18 億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示現(xiàn)金流情況略有改善。
    公司內(nèi)生增長(zhǎng)有限，長(zhǎng)期看點(diǎn)仍在集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。公司目前在產(chǎn)礦井產(chǎn)能穩(wěn)定在1000 萬(wàn)噸左右，短期內(nèi)生增量主要來(lái)源為瑞安四井的改建擴(kuò)能，工程預(yù)計(jì)于2013 年底完成，2014 年有望貢獻(xiàn)90 萬(wàn)噸產(chǎn)能。公司長(zhǎng)期看點(diǎn)仍來(lái)源于集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。公司在2007 年借殼上市時(shí)曾承諾將集團(tuán)持有的元寶山露天、白音華等礦在適當(dāng)時(shí)機(jī)注入上市公司，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，目前兩礦合計(jì)產(chǎn)能約為2600 萬(wàn)噸，但由于土地證、投資收益分割等問(wèn)題尚不具備注入條件，兩礦的資產(chǎn)注入預(yù)期將成為公司成長(zhǎng)的長(zhǎng)期看點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增速維持低位，影響煤炭需求及價(jià)格；成本費(fèi)用再度上升或?qū)е鹿咎潛p加劇。
    盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]行業(yè)煤價(jià)難有顯著上漲以及公司較大的業(yè)績(jī)彈性，我們預(yù)計(jì)公司四季度仍有可能虧損。展望明年，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)難有趨勢(shì)性的上漲，全年均價(jià)仍有3～4%左右的降幅空間，假設(shè)公司成本費(fèi)用率保持不變，則公司盈利改善仍不樂(lè)觀。因此，我們下調(diào)公司2013/2014/2015年EPS 預(yù)測(cè)至0.02/0.01/0.04 元（原預(yù)測(cè)為0.64/0.66/0.71 元），維持5.75元目標(biāo)價(jià)及“增持”評(píng)級(jí)。