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    平莊能源(000780.CH/人民幣7.59, 持有)今日發(fā)布13 年1 季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.67 億元，每股收益0.07 元，同比大幅下滑66%，與此前發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)相吻合，占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的20%。營業(yè)收入同比下降23%至7.3 億元，毛利潤同比下降41%至2.3 億元。公司1 季度的利潤率水平同比顯著下降，毛利率下滑9 個(gè)百分點(diǎn)至32%，營業(yè)利潤率和凈利潤率分別下滑14 和12 個(gè)百分點(diǎn)至11%和9%。報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量為-4.9億元，同比下降66%，主要由于銷售實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入減少和繳納相關(guān)稅費(fèi)的現(xiàn)金流出增加。凈資產(chǎn)收益率只有1.4%。
    業(yè)績(jī)下滑主要是由于報(bào)告期內(nèi)銷售量和煤炭?jī)r(jià)格均呈下跌態(tài)勢(shì)：1 季度銷售煤炭244 萬噸，較去年同期下降4%；煤炭均價(jià)同比大幅下滑15%至262 元/噸。從銷售結(jié)構(gòu)上看，1 季度的電煤銷售占比由12 年的29%增加到38%，市場(chǎng)煤由35%下降到28%，地銷煤占比由36%下降到34%。公司的電煤主要為重點(diǎn)客戶的合同煤，價(jià)格低于市場(chǎng)煤價(jià)格100 元左右，該種銷售的增加拉低了公司的綜合煤價(jià)。同時(shí)，市場(chǎng)煤占比的下滑，也表現(xiàn)出市場(chǎng)需求持續(xù)疲弱的態(tài)勢(shì)。
    公司內(nèi)生增長有限，現(xiàn)有礦井產(chǎn)量基本維持在1,000 萬噸左右。未來的增長還是將依靠集團(tuán)注入剩余資產(chǎn)，產(chǎn)能約為現(xiàn)有礦的4 倍，但是待注入的兩個(gè)礦井（白音華礦和元寶山礦）目前還都不具備注入的條件，資產(chǎn)注入的不確定性比較大。同時(shí)，蒙東地區(qū)褐煤產(chǎn)能釋放迅速，煤炭市場(chǎng)呈現(xiàn)供大于求局面，短期內(nèi)較難有明顯的改善。公司由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一（全部為褐煤），銷售和盈利能力受到較大影響。公司目前13 年市盈率已經(jīng)達(dá)到22 倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的16 倍，估值偏貴，我們維持13-15 年每股收益0.36、0.41 和0.44元的預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)6.84 元，維持持有評(píng)級(jí)。