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事件
    公司發(fā)布2013年1季度報(bào)告
    2013年1季度公司收入7.27億元，同比下降22.76%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6661.72萬元，同比下降65.98%，EPS0.07元。
    簡(jiǎn)評(píng)
    基數(shù)效應(yīng)致銷量同比略降4.38%、均價(jià)下降15.39%
    公司2013年實(shí)現(xiàn)銷量244.05萬噸，相比去年同期減少11.19萬噸；平均銷售價(jià)格261.72元/噸，相比去年同期減少47.62元/噸。同比數(shù)據(jù)的變壞是由于2012年上半年行業(yè)景氣度較高而下半年以來轉(zhuǎn)差所致。
    需求疲弱，環(huán)比數(shù)據(jù)未改觀
    目前來看，行業(yè)的不景氣情況并沒有好轉(zhuǎn)。環(huán)比于2012年4季度，公司煤炭銷量提升了15萬噸左右，但是價(jià)格相比2012第四季度的270元繼續(xù)下降。環(huán)比銷量的上升是由于電煤銷售增加所致，并不是市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的表現(xiàn)。且地銷煤占比從2012下半年的35.4%下降至34.2%，說明市場(chǎng)需求依然疲弱。
    應(yīng)收賬款增速較快，公司現(xiàn)金較充沛暫無流動(dòng)性危機(jī)
    2013年1季度末公司應(yīng)收賬款10.72億元，比期初增加4億元左右，約增長(zhǎng)60%。應(yīng)收票據(jù)7.28億元，比期初增加1.29億元左右，約增長(zhǎng)21%。公司銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2.5億元，只占1季度收入的34.38%。雖然現(xiàn)金流入降低較多，但是公司目前沒有借款，且期末有13.7億元貨幣資金，流動(dòng)資金較為充裕。
    銷售結(jié)構(gòu)變化，毛利率環(huán)比有回升
    1季度毛利率31.6%略高于2012年全年的綜合毛利率31.3%，更高出2012年4季度14.1%的低毛利率。在平均煤價(jià)環(huán)比下降的情況下，我們認(rèn)為毛利率的提升是由銷售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的。公司1季度市場(chǎng)煤銷量比例從2012年下半年的34.6%下降到27.5%。2012年下半年由于開拓遠(yuǎn)距離市場(chǎng)煤銷售而導(dǎo)致毛利率下降較快，1季度增加電煤銷售、減少市場(chǎng)煤銷售，從而提升了毛利率。
    維持增持評(píng)級(jí)，關(guān)注點(diǎn)仍在資產(chǎn)注入
    我們預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.26、0.36、0.45元。維持增持評(píng)級(jí)，考慮到未來的注入預(yù)期，給予2014年23倍左右市盈率估值，目標(biāo)價(jià)8.5元。