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12年業(yè)績(jī)大幅下滑，褐煤利潤(rùn)空間下降
    12 年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)4.1 億元，每股收益0.40 元，同比下降54%，低于此前預(yù)期的0.6 元33%。公司產(chǎn)品全部為褐煤，在12 年煤炭需求下滑的背景下利潤(rùn)率水平急劇下降，凈利潤(rùn)率由22%降至11%，噸煤凈利同比下降50%至42 元/噸。公司未來(lái)的內(nèi)生性增長(zhǎng)平淡，增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源于資產(chǎn)注入（元寶山和白音華礦），注入后產(chǎn)能將達(dá)到近4,000 萬(wàn)噸，是目前的4 倍，但目前兩礦都不符合注入的條件，注入的不確定性較大。我們將13、14 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)28%和20%至0.36 元和0.42 元，估值不便宜。
    基于19 倍13 年市盈率，將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至6.84 元，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    12 年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)4.1 億元，每股收益0.40 元，同比下降54%，低于此前預(yù)期的0.6 元33%。利潤(rùn)率水平急劇下跌，凈利潤(rùn)率由22%降至11%，噸煤凈利同比下降50%至42 元/噸。
    公司的銷售受到霍林郭勒盟露天褐煤礦產(chǎn)量釋放的沖擊，報(bào)告期內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比下降7%至989 萬(wàn)噸，銷量同比下降11%至988 萬(wàn)噸。蒙東區(qū)域內(nèi)已經(jīng)呈現(xiàn)嚴(yán)重的供大于求局面，預(yù)計(jì)短期內(nèi)較難得到改善。
    未來(lái)內(nèi)生性成長(zhǎng)動(dòng)力欠佳，13-15 年煤炭產(chǎn)量均維持在1,000 萬(wàn)噸上下。
    增長(zhǎng)主要靠資產(chǎn)注入，資產(chǎn)注入后總產(chǎn)量約為公司現(xiàn)有產(chǎn)能的4 倍，但目前兩礦都不符合注入的條件，注入的不確定性較大。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    蒙東地區(qū)產(chǎn)能過剩局面惡化，帶來(lái)煤價(jià)和銷量超預(yù)期下跌。
    資產(chǎn)注入不確定性大，可能再度推遲。
    估值
    由于公司資產(chǎn)注入的體量較大，且有一定預(yù)期，基于19 倍13 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由9.50 元下調(diào)至6.84 元，維持持有評(píng)級(jí)，估值不便宜。