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業(yè)績(jī)低于預(yù)期：銷量不及預(yù)期拖累公司業(yè)績(jī)，維持中性
    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    平莊能源公布2012 年前三季度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.8 億元，同比下降11.1%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.8 億元，折合每股收益0.47 元，同比下降23.1%；其中三季度每股收益0.07 元，環(huán)比下降66.2%。低于我們對(duì)公司全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)0.69 元。我們認(rèn)為公司三季度凈利潤(rùn)同比下降的主要原因是煤炭銷量的下降和煤價(jià)下跌。
    要點(diǎn)：1)公司三季度實(shí)現(xiàn)煤炭銷量223.67 萬噸，去年同期煤炭銷量297.47 萬噸，同比減少24.8%；我們認(rèn)為煤炭銷量下降主要受三季度公司所在地煤炭需求下降所致。2) 公司三季度煤炭平均銷售價(jià)格為272.6 元/噸，同比下降7.6%；而公司三季度末應(yīng)收款項(xiàng)余額17.16 億元，同比上升136%。3) 公司三季度銷售收入環(huán)比下降26.8%，而成本只下降14.4%，導(dǎo)致毛利率環(huán)比下降10%；我們預(yù)計(jì)除了煤價(jià)下滑因素外，銷量的下降也推動(dòng)了單位生產(chǎn)成本的上升。
    投資影響
    我們將公司2012 年的煤炭產(chǎn)量預(yù)測(cè)從原先的1062 萬噸下調(diào)5.7%至1002 萬噸，同時(shí)將公司原煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本預(yù)測(cè)從174 元/噸上升2%至177 元/噸，以反映公司三季報(bào)的情況。相應(yīng)的我們下調(diào)公司2012/2013/2014 年的每股盈利預(yù)測(cè)至0.63/0.58/0.58 元（分別下調(diào)8.8%/7.8%/6.6%），公司當(dāng)前2012/2013 年市盈率為17.0/18.5 倍，顯著高于行業(yè)13.1/13.7 倍的中值水平。盡管公司具有向母公司收購(gòu)資產(chǎn)的可能性，但我們認(rèn)為在未來12 個(gè)月內(nèi)完成的可能性較低。我們下調(diào)公司基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.88 元（下調(diào)3.5%），維持對(duì)公司的中性評(píng)級(jí)。
    上行風(fēng)險(xiǎn)：公司對(duì)元寶山和白音華煤礦的收購(gòu)快于預(yù)期。下行風(fēng)險(xiǎn)：周邊區(qū)域煤炭需求走弱導(dǎo)致公司煤價(jià)低于預(yù)期。