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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    平莊能源公布2012 年半年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.5 億元，同比上升0.1%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.1 億元，折合每股收益0.40 元，同比上升4.1%。高于我們?nèi)陜衾麧?rùn)同比下降13.8%的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，公司凈利潤(rùn)同比上升的主要原因是商品煤銷售結(jié)構(gòu)改善幫助公司綜合煤價(jià)同比上漲。
    要點(diǎn)：1) 2012 年上半年公司電煤銷售比例下降7.7 個(gè)百分點(diǎn)至27.5%，市場(chǎng)煤銷售比例則提升11.7 個(gè)百分點(diǎn)至35.9%，上半年市場(chǎng)煤價(jià)（332 元/噸）高于電煤價(jià)格（192 元/噸），從而公司上半年實(shí)現(xiàn)綜合煤價(jià)達(dá)308 元/噸，同比上漲5.1%。2) 公司上半年得到內(nèi)蒙古煤炭工業(yè)局批準(zhǔn)，六家煤礦和老公營(yíng)子礦核定產(chǎn)能均從120 萬(wàn)噸提升至180 萬(wàn)噸。3) 上半年公司銷售管理費(fèi)用同比增加30%，主要是職工薪酬的增加及公司計(jì)提了全年土地稅金。4)上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-1.5 億元，同比減少3.5 億元，主要是公司當(dāng)期處置固定資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目減少。往前看，母公司平莊煤業(yè)集團(tuán)積極擴(kuò)張，當(dāng)前煤炭資源儲(chǔ)量與上市公司煤炭?jī)?chǔ)量比值在A 股煤炭公司中最高，未來(lái)可能將已承諾的元寶山煤礦和白音華一號(hào)露天礦注入到上市公司，支持上市公司的可持續(xù)發(fā)展。
    投資影響
    我們將公司市場(chǎng)煤和電煤的銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整為27.5%/35.9%，上調(diào)銷售管理費(fèi)用率0.5 個(gè)百分點(diǎn)至13.2%，以反映公司上半年的經(jīng)營(yíng)情況。公司2012-2014 年的EPS 相應(yīng)小幅上調(diào)至0.78/0.87/0.90 元（分別上調(diào)1.7%/1.7%/1.5%），公司當(dāng)前2012 年市盈率為12.7 倍，與行業(yè)12.8 倍的中值水平基本相當(dāng)。我們小幅上調(diào)公司基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至12.92 元（上調(diào)1%），由于母公司資產(chǎn)注入將對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展提供強(qiáng)勁支持。我們重申買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)：周邊區(qū)域煤炭需求走弱導(dǎo)致公司煤價(jià)下跌超出預(yù)期。