>> 興業(yè)證券-平莊能源(000780)煤價小漲+結(jié)構(gòu)優(yōu)化,業(yè)績穩(wěn)中有升-120820
| 上傳日期： |
2012/8/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉建剛 |
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投資要點(diǎn) 事件： 平莊能源發(fā)布2012半年報，上半年收入19.5億元，同比微增0.1%；凈利潤4.1億元，同比增長4%；EPS為0.40元，其中，一季度和二季度單季分別為0.19元和0.21元；ROE為16%。 點(diǎn)評： 平莊能源凈利潤增長符合預(yù)期，增長動力在于電煤和市場煤漲價，預(yù)計未來產(chǎn)能擴(kuò)大或能彌補(bǔ)從跌，維持"增持"評級。具體分析如下： 煤炭銷量持平。上半年，平莊能源煤炭銷量534萬噸，同比下降19萬噸，降幅3.5%。但是，因六家煤礦和老公營子礦核定產(chǎn)能均由120萬噸提高180萬噸，預(yù)計平莊能源原煤總產(chǎn)能將由815萬噸擴(kuò)張至935萬噸，增幅15%，預(yù)計上述產(chǎn)能將于2012年三季度和四季度開始釋放。 煤炭銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化。盡管煤炭銷量缺乏增量，平莊能源更多是通過結(jié)構(gòu)調(diào)整挖掘亮點(diǎn)。具體而言，平莊能源將電煤比重下降6個百分點(diǎn)，相應(yīng)的將售價由192元/噸轉(zhuǎn)向價格更高的市場煤332元/噸和地銷煤370元/噸，意味著噸煤凈利至少提高160元，相應(yīng)增加凈利5120萬元。 煤價同比上漲5%。平莊能源上半年噸煤售價308元/噸，上漲15元/噸，漲幅5%。細(xì)分來看，電煤價格192元/噸，上漲7元/噸，漲幅4%；市場煤價格332元/噸，上漲13元/噸，漲幅4%；地銷煤價格370元/噸，下降3元/噸。盡管煤價上漲，但我們認(rèn)為下半年煤價不容樂觀。
噸煤成本基本持平。我們測算，平莊能源上半年噸煤成本為176元，同比下降2元，但環(huán)比2011下半年噸煤成本150元有所上升，從生產(chǎn)特點(diǎn)考慮，我們認(rèn)為成本同比變動小而環(huán)比變動大或與露天礦開采的剝離成本有關(guān)。 管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用增長較快。從報表來看，平莊能源的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用增長較快，管理費(fèi)用1.9億元，增長19%；銷售費(fèi)用盡管同比增長415%，但基數(shù)小，影響不大。我們注意到，平莊能源的財務(wù)費(fèi)用是正貢獻(xiàn)，主要原因是其無有息負(fù)債，其貨幣資金余額雖然減少，但存款利率卻有所上調(diào)。 應(yīng)收款項(xiàng)大幅上升。6月末，平莊能源應(yīng)收票據(jù)余額4.1億元，同比增加2.4億元，增幅140%；應(yīng)收帳款8.5億元，同比增加4.2億元，增幅98%。兩項(xiàng)應(yīng)收合計12.6億元，增幅114%，顯示下游支付能力較差。 存貨下降相對有利。6月末，平莊能源存貨余額1.1億元，相對于年初下降21%。細(xì)分來看，煤炭與原材料庫存幾乎同比例下降，顯示其管理能力較強(qiáng)，我們推斷這與其客戶源穩(wěn)定有關(guān)，這是其最大特點(diǎn)。 增長點(diǎn)：內(nèi)生增長+外延擴(kuò)張
內(nèi)生增長動力：瑞安礦業(yè)改擴(kuò)建。平莊能源于2011年10月收購集團(tuán)旗下瑞安四井（30萬噸，100%），但不能直接貢獻(xiàn)凈利潤，擬通過對現(xiàn)有工程/設(shè)備改擴(kuò)建至120萬噸，以開采臨近的西露天礦深部資源，預(yù)計將于2013年底投產(chǎn)，比新建礦井縮短工期1年以上。以平莊能源2011年噸煤凈利84元計，預(yù)計瑞安礦業(yè)每年新增凈利潤約1億元，貢獻(xiàn)EPS約0.10元； 外延擴(kuò)張動力：集團(tuán)煤炭資產(chǎn)注入。目前，平莊能源控股股東-平莊煤業(yè)旗下?lián)碛屑t廟煤礦、元寶山露天礦和白音華露天礦等3座在產(chǎn)礦井，合計可采儲量10.8億噸，相當(dāng)于平莊能源的2.2 倍；平莊煤業(yè)2011年原煤產(chǎn)量1274萬噸，相當(dāng)于平莊能源的1.2倍，且盈利能力略高。此外，平莊煤業(yè)在蒙東、蒙西和新疆等基地通過新建、收購等手段大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，并計劃于2013年達(dá)到5000萬噸，潛在注入空間巨大。 維持評級：增持。預(yù)計平莊能源2012-2014年EPS分別為0.75元、0.80元和0.90元，PE分別為13倍、12倍和10倍。我們認(rèn)為，盡管平莊能源上半年業(yè)績相對于其他公司靚麗，且集團(tuán)龐大資產(chǎn)的注入或提升其內(nèi)在價值，但基于煤炭行業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險，故我們維持"增持"評級。 風(fēng)險提示：煤價波動超預(yù)期；產(chǎn)能釋放低于預(yù)期。
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