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收入端增長較快，凈手續(xù)費(fèi)收入高增，費(fèi)用控制良好，不良加速上升。亮點(diǎn)：（1）收入高增，凈利息收入同比增長18%，手續(xù)費(fèi)同比增64%。（2）費(fèi)用控制良好，不足：（1）資產(chǎn)質(zhì)量壓力或有增加。
    投資建議：公司業(yè)績增速較快，收入端略超預(yù)期，費(fèi)用控制較好，不良壓力亦略高于預(yù)期。不良凈生成率加速上行，或擔(dān)憂其防御性，各行資產(chǎn)質(zhì)量趨勢趨同，差異收窄，浦發(fā)不良壓力雖升，風(fēng)險(xiǎn)整體可控，公司估值14 年P(guān)E3.9X，PB0.7X，15 年3.6X，PB0.6X，已經(jīng)股份行最低水平，估值仍然安全，仍有防御性，隨著國企改革推進(jìn)，公司治理和激勵(lì)機(jī)制有望提升，持續(xù)推薦。公司14 年EPS2.49 元，BVPS13.46 元，15 年EPS2.65 元，BVPS16.12 元，未來6 個(gè)月，考慮股份行估值切換20%，折價(jià)收窄5%，給予目標(biāo)價(jià)11.92 元，對應(yīng)14 年P(guān)E4.8X，PB0.9X，15PE4.5X，PB0.7X。
    點(diǎn)評：
    凈利息收入同比增18%，季度環(huán)比增15%。
    凈利息收入同比增18%，其中利息收入同比增24%，利息支出同比增29%。量價(jià)齊升，平均余額規(guī)模同比增19%，凈息差2.47%，同比上行12bp，凈利差2.26%，同比增10bp。
    凈利息收入季度環(huán)比15%，其中利息收入7.8%，利息支出2.3%。量價(jià)齊升，規(guī)模環(huán)比5%，凈息差2.62%，環(huán)比上行26bp，凈利差2.35%，同比增27bp，資產(chǎn)方收益率上行，負(fù)債方付息率下行。
    資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)看，債券投資增速較快，存款增速較快。2 季度生息資產(chǎn)環(huán)比增長5.1%，其中債券投資增速較快，環(huán)比增9%，計(jì)息負(fù)債環(huán)比增5.1%，存款環(huán)比8%。
    凈手續(xù)費(fèi)收入同比增64%，季度環(huán)比增加7.5%。
    （1）凈手續(xù)費(fèi)收入同比增64%，手續(xù)費(fèi)占比18%，較去年底增加4個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)算類、銀行卡和代理收入增速較快，貢獻(xiàn)較多，同比增66%，56%和41%。半年環(huán)比看結(jié)算、信貸承諾和銀行卡增長較快。（2）2季度凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比增長7.5%。
    其他非息持續(xù)貢獻(xiàn)。其他非利息收入19.5億，同比增加14億，季度環(huán)比增加3億，主要債券投資相關(guān)收入有關(guān)。
    信用成本大幅提升，撥貸比持平。（1）信用成本大幅上行。資產(chǎn)減值損失同比增加158%，季度環(huán)比增59%。上半年信用成本1.14%，較去年增加51bp。2 季度資產(chǎn)減值損失/貸款1.52%，環(huán)比增加56bp。（2）存量撥備平穩(wěn)。撥貸比2.49%，環(huán)比持平，撥備覆蓋率268%，環(huán)比降54 百分點(diǎn)。
    不良凈生率大幅上行，核銷力度加大。（1）不良上行較多。不良率0.91%，季度環(huán)比增15bp，不良貸款176 億，環(huán)比增24%。（2）不良凈生率1.07%，比去年增加51bp。測算單季度不良凈生成率1.99%，環(huán)比增加161bp。上半年核銷49 億，預(yù)計(jì)2 季度核銷力度大幅提升。（3）關(guān)注類占比下降。關(guān)注占比1.49%，環(huán)比降10bp，余額降9 億，環(huán)比降3%。（4）逾期增長較快。逾期占比1.58%，較去年增加27bp，余額增長30%，其中90 天以內(nèi)1.11%，較去年增4bp，余額增長29%。（5）不良確認(rèn)平穩(wěn)。逾期/不良170%，逾期/（關(guān)注+不良）65%，較去年底基本持平。
    費(fèi)用控制較好。費(fèi)用同比增長3.2%，預(yù)計(jì)增速低于股份行同業(yè)。成本收入比為20.4%，同比降6 百分點(diǎn)。員工相關(guān)現(xiàn)金流同比增6%。
    資本充足率微降。核心一級、一級資本充足率均為8.58%，資本充足率10.83%，環(huán)比降低3bp，13bp，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)環(huán)比4.3%。