>> 方正證券-先河環(huán)保(300137)收購兩廣監(jiān)測龍頭，挺進華南市場-140815
| 上傳日期： |
2014/8/15 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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點評：
※傳統(tǒng)旺季盈利預(yù)測偏保守，未來盈利能力將超預(yù)期
兩家標的公司廣州科迪隆與廣西先得2014-2015年盈利預(yù)測均保守。在兩份預(yù)測表中，2014年6-12月份預(yù)測值均小于1-5月實際值，但監(jiān)測行業(yè)的收入回款傳統(tǒng)旺季一般都在三四季度，所以兩家標的公司未來盈利能力超預(yù)期將是大概率事件。
※超額利潤獎勵高，激勵到位
除業(yè)績承諾補償外，上市公司給標的企業(yè)提出明確的獎勵政策，若標的公司在承諾年度期末累計實現(xiàn)的實際利潤超過承諾年度期末累計承諾利潤，則超過部分利潤額的50%將用于獎勵標的公司的管理團隊。
※科迪隆核心優(yōu)勢：利用集成系統(tǒng)軟件形成渠道獨占優(yōu)勢
收購兩家標的公司包括監(jiān)測設(shè)備集成，軟件開發(fā)，第三方檢測及設(shè)備代理多個業(yè)務(wù)板塊，是廣東廣西區(qū)域最大的監(jiān)測設(shè)備代理商，尤其在空氣監(jiān)測，水質(zhì)監(jiān)測領(lǐng)域，覆蓋率達到90%。渠道獨占優(yōu)勢的形成依賴于監(jiān)測系統(tǒng)軟件開發(fā)，后期新增監(jiān)測數(shù)據(jù)需要在前期數(shù)據(jù)在同一數(shù)據(jù)平臺，軟件系統(tǒng)具有排他性，形成對兩廣地區(qū)監(jiān)測設(shè)備市場的壟斷。
※先河環(huán)保與收購標的協(xié)同效應(yīng)
協(xié)同效應(yīng)可能有三方面：一是區(qū)域市場互補，科迪隆在兩廣渠道優(yōu)勢可以改善先河環(huán)保在市占率較低的現(xiàn)狀；二是在低價訂單，先河產(chǎn)品可能在存量和增量市場替代美國熱電等進口產(chǎn)品，進一步提升全國市場占有率；三是先河在其他區(qū)域VOCs監(jiān)測治理等設(shè)備，可能銷售科迪隆的代理產(chǎn)品；四是兩廣地區(qū)的重金屬監(jiān)測，可能率先采購先河的CES產(chǎn)品。
※盈利預(yù)測與評級
我們堅持認為公司將成為環(huán)境監(jiān)測裝備產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)航者，業(yè)績增長將進入快行通道，維持“強烈推薦”評級，預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.34/0.43/0.59元，對應(yīng)PE分別為38.43/30.13/22.19倍
風(fēng)險提示：
（1）收入確認滯后，應(yīng)收賬款回款帶來的風(fēng)險；（2）競爭加劇，導(dǎo)致公司盈利水平下降風(fēng)險；（3）收購標的盈利水平低于預(yù)期。
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