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另外公司預(yù)計(jì)2014 年1-9 月凈利潤下降30-60%，主要是投資收益減少。
    點(diǎn)評：
    渠道結(jié)構(gòu)變化大，轉(zhuǎn)型效果明顯。公司Q2 收入增速達(dá)24%，今年逐季改善趨勢明顯，其中電商和華東地區(qū)貢獻(xiàn)大部分的增長。從渠道上看，上半年公司專賣店渠道僅增長1.3%，而商超和電商渠道分別增長134%和88%。
    目前商超渠道、電商渠道合計(jì)收入占比約27%，相比去年同期提高了超過20 pct，公司已逐漸從依賴專賣店渠道售賣棗禮品的地方公司轉(zhuǎn)型為全國有一定知名度的特色休閑食品公司。
    毛利率改善明顯，上海市場短期投入仍然龐大。受益于紅棗豐產(chǎn)收購價(jià)格下降、飲品業(yè)務(wù)毛利率大幅改善和高毛利的電商渠道收入占比提升，公司H1 毛利率42.5%，同比增加近4 pct，且保持逐季改善態(tài)勢。14H1 公司銷售費(fèi)用率高達(dá)26%創(chuàng)歷年新高， 其中廣告促銷和人員費(fèi)用是主要的增長點(diǎn)。上半年增加了約6000 萬的營銷費(fèi)用，但商超渠道收入增長尚不到5000萬，近期尚處于高投入期。按照公司對三季報(bào)的預(yù)期，扣除13Q3 投資收益影響后，1-3Q 經(jīng)常性利潤降幅在3-45%之間，也顯示短期仍會保持高強(qiáng)度的市場投入。
    對轉(zhuǎn)型且行切觀察。隨著紅棗高端送禮需求出現(xiàn)大幅萎縮，公司從專賣店向商超，從禮品消費(fèi)向大眾消費(fèi)轉(zhuǎn)型是大勢所趨。公司以上海為樣板市場向全國商超推開，通過即食產(chǎn)品來突破快銷市場，也盡顯成熟龍頭企業(yè)的風(fēng)范。
    但是從戰(zhàn)略上看，如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的差異化來避開紅海競爭，如何通過商超渠道來引導(dǎo)紅棗即食消費(fèi)習(xí)慣，通過何種切入點(diǎn)來改變大眾對紅棗的傳統(tǒng)消費(fèi)習(xí)慣，都還需要管理層在未來逐步摸索和明確。短期來看，由于商超渠道當(dāng)前的毛利率偏低，而前期費(fèi)用投入大，利潤的體現(xiàn)還要等待一定時(shí)間。
    暫時(shí)維持“中性”評級。預(yù)計(jì)14 年收入端保持20%左右穩(wěn)定增長，但考慮到公司轉(zhuǎn)型定位以及產(chǎn)能壓力，預(yù)計(jì)中期費(fèi)用率仍將企高，業(yè)績釋放拐點(diǎn)或仍將晚于市場預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 為0.51、0.66 和0.94 元，分別同比增長-26%、28%和43%，對應(yīng)PE 分別約為37、29 和20，暫時(shí)維持“中性”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用長期超出市場預(yù)期，競爭激烈致使品牌推廣不順利。