>> 中信建投-星河生物(300143)行業(yè)望復(fù)蘇，龍頭迎拐點-140818
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2014/8/18 |
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作者： |
黃付生 |
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14 年食用菌價格企穩(wěn)回暖，行業(yè)將走出低迷
行業(yè)連續(xù)3 年不景氣導(dǎo)致資金實力較差的食用菌工廠企業(yè)以及傳統(tǒng)生產(chǎn)者虧損退出，行業(yè)競爭格局逐漸改善，如前3 家金針菇工廠企業(yè)的市占率提升至5.5%。14 年以來食用菌價格企穩(wěn)回升跡象明顯，Q1 金針菇銷售均價同比上漲30%，未來行業(yè)有望走出低迷，公司毛利水平也將有所回升。
研發(fā)投入、人才引進和技術(shù)改造多舉措提升生產(chǎn)效率和盈利能力13 年以來，公司研發(fā)投入較大，著力于人才引進、品種升級和技術(shù)改造，優(yōu)化管理流程、提高生物轉(zhuǎn)化率和改善產(chǎn)品品相，在培養(yǎng)瓶單瓶成本固定的同時實現(xiàn)單瓶產(chǎn)量的提高，降低污染率，提高良品率并減少損耗，多舉措促進盈利能力提升。
高端食用菌占比提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動綜合利潤率上升13 年公司四種鮮品食用菌總產(chǎn)量32632 噸，其中金針菇、真姬菇、白玉菇、杏鮑菇銷量比為72/19/6/3，毛利貢獻比（占食用菌產(chǎn)品總毛利）為28/70/24/-21，毛利率較高的產(chǎn)品產(chǎn)銷量占比較上年提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。其中，珍稀食用菌杏鮑菇為新投產(chǎn)品，14 年產(chǎn)能釋放，全年產(chǎn)銷量估計在6000 噸左右，毛利率在28%左右，對業(yè)績的貢獻將十分明顯。
進入肉牛養(yǎng)殖加工產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同+盤活資產(chǎn) 意在“一石二鳥”5 月，公司宣布擬通過發(fā)行股份與支付現(xiàn)金的方式，以4.65 億元的對價收購河南洛陽伊眾清真食品有限公司93%的股權(quán)，進軍肉牛養(yǎng)殖、屠宰及牛肉生產(chǎn)領(lǐng)域。一方面，該項收購可將食用菌的培養(yǎng)基廢料用作肉牛飼料，實現(xiàn)原材料充分利用，并整合兩家公司的經(jīng)銷渠道，降低成本；另一方面，更深層次的目的在于，公司希望通過在河南開展肉牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，盤活已終止的新鄉(xiāng)星河基地項目資產(chǎn)，利用部分已建成的廠房和剩余土地開展萬頭規(guī)模的
肉牛養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)。目前該收購仍處于證監(jiān)會審查階段。盈利預(yù)測與風(fēng)險提示：在不考慮本次收購的情況下，我們判斷公司原有業(yè)務(wù)將逐步扭虧為盈，14 年上半年減虧，
但由于產(chǎn)品價格不大可能大幅高于去年水平、且公司三項費用仍將保持較高水平，14 年公司業(yè)績?nèi)噪y避免虧損。
預(yù)計14-16 年收入分別為3.8、4.8 和5.7 億元，增速為50%、25%和20%。歸母凈利潤分別為-0.30、0.20 和0.36億元，EPS 為-0.23、0.16 和0.27 元。按照15 年4.6 倍PS 計算合理股價為15 元。
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