>> 東海證券-星河生物(300143)深度報告-快速復(fù)制以保領(lǐng)先優(yōu)勢-120322
| 上傳日期： |
2012/3/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李其東 |
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公司是全國食用菌工廠化生產(chǎn)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主營金針菇、真姬菇和白玉菇等鮮品食用菌的生產(chǎn)與銷售，2011 年日產(chǎn)鮮品食用菌60 噸。 我國食用菌市場需求旺盛，過去10 年產(chǎn)量年平均增長率為13%。我們保守估計2015 年全國食用菌的消費(fèi)量將達(dá)到3324 萬噸，而全國食用菌行業(yè)"十二五"規(guī)劃的目標(biāo)是2015 年總產(chǎn)量達(dá)到3200 萬噸，可見我國食用菌行業(yè)還處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。工廠化生產(chǎn)模式是大勢所趨。與傳統(tǒng)生產(chǎn)方式相比，食用菌工廠化生產(chǎn)具備規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化、周年化、產(chǎn)品質(zhì)量高等諸多特點(diǎn)，并可節(jié)約耕地，可擴(kuò)張性強(qiáng)。 公司處在快速發(fā)展階段，復(fù)制成功的工廠化模式，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。按目前確定的新增產(chǎn)能計算，2016 年的產(chǎn)量將是2011 年的5 倍多，年復(fù)合增長率高達(dá)38.56%。分年份來看，2012 年產(chǎn)能增速較快，達(dá)42.89%，2013-14 年增速略有放緩，2015 年隨著新鄉(xiāng)生產(chǎn)基地的達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爆發(fā)性增長，增速將高達(dá)70.92%。品種線漸趨豐富，除原有的金針菇、真姬菇、白玉菇之外，將新增杏鮑菇，未來還將可能新增廣東蟲草和灰樹花等品種。公司原有塘廈、韶關(guān)、清溪一與清溪二基地均在廣東省境內(nèi)，上市后通過在新鄉(xiāng)投資建廠和增資控股西充富聯(lián)公司，形成北方和西南生產(chǎn)基地，全國布局初具雛形。 由于價格下滑，成本上升，單品毛利率有下滑壓力，但由于各品種毛利率在不同年份基于投產(chǎn)階段不同各有漲跌，綜合毛利率有望保持穩(wěn)定。 投資建議：預(yù)計2012-14 年公司實現(xiàn)凈利潤6362、8044、9072 萬元，同比分別增長8%（如不考慮11 年獲得的政府獎勵資金等非經(jīng)常性損益，12 年利潤增速為55%）、26%、13%，EPS 為0.43、0.55、0.62 元， PE 為30、24、21 倍。鑒于公司的快速擴(kuò)張能力，給予"增持"評級。 風(fēng)險提示：原始股東持續(xù)減持帶來短期股價下行風(fēng)險；雜菌感染風(fēng)險；產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險。
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