>> 齊魯證券-國瓷材料(300285)MLCC配方粉未見好轉，拉低業(yè)績-140819
| 上傳日期： |
2014/8/19 |
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作者： |
燕云 |
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經(jīng)營性現(xiàn)金流為-494 萬元，下滑 144%。比傳統(tǒng)業(yè)務：收入占比 72%的 的 MLCC 配方粉依然下滑，大客戶依賴的風險正在暴露。上半年 MLCC 系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入 1.06 億元，同比下滑 22.11%，毛利率 38.58%，同比下降了 10.13 個百分點。我們認為MLCC 配方粉下滑的原因除了日元貶值外，三星的需求量減緩也是重要因素，今年以來三星手機的出貨量增長減緩，Q2 市場份額下滑至 25.2%，同比下降 7%。從公司前五大客戶的供應占比較上年同期減少27.97 個百分點，可以看出公司 MLCC 配方粉業(yè)務太過依賴大客戶的風險正在暴露，當前前 5 大客戶供應占比為 57.8%，去年同期為 85.77%。
新業(yè)務：陶瓷墨水和納米復合氧化鋯進展順利。陶瓷墨水正處于市場需求爆發(fā)期，年復合增速預計 30%，未來 2-3 年公司憑借高性價比優(yōu)勢和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量有望迅速替代進口競爭對手，持續(xù)放量。僅涉足陶瓷墨水市場半年，公司上半年建筑陶瓷系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入 3616 萬元，顯示市場拓展十分順利。我們預計陶瓷墨水的子公司國瓷康立泰全年實現(xiàn)凈利潤承諾（1800 萬）是大概率事件。同時，納米復合氧化鋯中試 200 噸的產(chǎn)能現(xiàn)在基本滿產(chǎn)，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入 481 萬元，公司此前公告將擴產(chǎn)至 1500 噸，預期分 2期完成，預計最快明年上半年可以完成第一期。
當前是公司最困難的時期，關鍵是陶瓷墨水和納米復合氧化鋯業(yè)務的快速上升，以抵消 MLCC 配方粉下滑帶來的損失，此外配方粉下滑帶來的損失，此外 MLCC 配方粉歐美市場的突破、三星需求改善和日元貶值情況也是重要變量。
投資建議：維持盈利預測不變，預計 2014-2016 年凈利潤分別為：0.91 億、1.22、1.63 億，對應同比增長6.7%、30%、34%，全面攤薄 EPS 分別為 0.67、0.87、1.16 元， “增持”評級。
風險提示： （1）MLCC 行業(yè)及信息科技產(chǎn)業(yè)需求波動； （2）主要客戶集中； （3）水熱法工藝被突破； （4）匯率波動的風險； （5）新項目業(yè)績釋放不達預期。
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