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    2. 作為公司旗下核心資產(chǎn)的中山證券在過(guò)去一年里完成了三大轉(zhuǎn)變：1) 股權(quán)從分散到集中徹底解決委托代理困境?，F(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)促使民營(yíng)機(jī)制的活力充分釋放，公司在人才引進(jìn)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)市場(chǎng)化等方面革新顯著。2) 互聯(lián)網(wǎng)券商戰(zhàn)略快速推行。公司民營(yíng)資本屬性、機(jī)制市場(chǎng)化和靈活性以及決策鏈條短使其在與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)深度合作方面天然優(yōu)勢(shì)明顯，公司通過(guò)與騰訊、金證股份等合作快速構(gòu)建了完善的互金產(chǎn)品體系，持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。3) 市場(chǎng)化人才引進(jìn)加速，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速。中高層管理人員持續(xù)補(bǔ)充，確保公司執(zhí)行和轉(zhuǎn)型快速推進(jìn)。而且目前已經(jīng)在兩融余額、互金產(chǎn)品等方面效果顯著。
    3. 錦龍股份后續(xù)股價(jià)上行的催化劑在于兩個(gè)方面：1) 轉(zhuǎn)戶政策趨暖：10月份中國(guó)結(jié)算統(tǒng)一賬戶平臺(tái)上線后，上證所取消指定交易或?qū)⑻嵘献h事日程，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)轉(zhuǎn)戶自由便利的預(yù)期再起；2) 互金產(chǎn)品持續(xù)更新：目前中山證券互金產(chǎn)品體系基本完備，“惠率通”引流開(kāi)戶，“小融通”等融資類(lèi)產(chǎn)品以及理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品將提供客戶資源變現(xiàn)途徑，尤其是折扣券、VIP秒殺等互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)模式運(yùn)用嫻熟，而且從已認(rèn)證的微信公眾號(hào)可以看出在開(kāi)戶、交易、理財(cái)、投融資等全方位產(chǎn)品布局。除此之外，公司長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制以及所處廣東國(guó)資改革的大背景也為業(yè)務(wù)快速開(kāi)展及金融資產(chǎn)整合提供有力條件。
    4. 我們以東北證券170億元總市值的6折和太平洋證券4月定增前歷史最低估值3.7倍PB分別作為東莞證券和中山證券相對(duì)估值的依據(jù)，利用分部加成法，保守測(cè)算錦龍股份旗下東莞證券、中山證券（我們非?？春霉净ヂ?lián)網(wǎng)券商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、新管理層帶來(lái)的業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張和管理改善以及業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期，在3.7倍PB基礎(chǔ)上再給予20%估值溢價(jià)）及其他金融資產(chǎn)合理價(jià)值為41億元、127億元和3.2億元，合計(jì)超過(guò)170億元。
    考慮到后續(xù)中山證券基本面的不斷改善、轉(zhuǎn)戶政策環(huán)境趨暖以及互金產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，我們給予180億元總市值的合理估價(jià)。
    5. 盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)計(jì)公司14-16年凈利潤(rùn)增速為686%、30%和24%；每股凈資產(chǎn)4.11元、4.65元和4.95元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB為4.0倍、3.6倍和3.4倍，考慮到中山證券長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制帶來(lái)管理改善紅利、互聯(lián)網(wǎng)券商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型大幅推進(jìn)以及錦龍股份（000712）金融資產(chǎn)整合預(yù)期，我們給予公司15年4.3倍PB，6個(gè)月合理價(jià)格為20元，對(duì)應(yīng)總市值180億元，當(dāng)前股價(jià)提升空間超過(guò)20%，繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)戶政策趨暖或互金產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期。