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 公司中期擬每股派息0.25 元，我們繼續(xù)看好公司綜合金融平臺的優(yōu)勢，維持“買入＂的投資建議。
    減值計提壓縮業(yè)績：平安14H1 實現(xiàn)營收2363 億元，YOY 增長24.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤213.6 億元，YOY 增19.3%；Q2 單季度實現(xiàn)營收和凈利潤分別增21.8%，0.3%，總體來看，上半年業(yè)績略低于我們的預期約5 億元左右。Q2 凈利潤遠低于營收增速，主要由于減值計提部分的增加，Q2 單季度計提約83.8 億元，同比多提了64.2 億元，計提大幅上升主要由于公司AFS 資產(chǎn)重倉的銀行等藍籌股在上半年轉為浮虧，公司Q2 為此計提了減值損失約為45.1 億元左右，我們計算公司Q2 撥備前營業(yè)利潤增38.0%，總體表現(xiàn)依舊樂觀。 另一方面值得注意的是，公司Q2 保險責任準備金計提有所減少，Q2 計提比例僅為27.7%，低于往年30%左右的比例，部分對沖了來自于計提的壓力。
    壽險結構優(yōu)于同業(yè)，產(chǎn)險維持穩(wěn)增長：公司撥備前利潤依舊錄得較好的水平，主要由于公司產(chǎn)壽險主業(yè)保費表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。壽險方面，Q2 壽險保費同比增13.0%，遠好于其他上市險企（太保壽-15.0%、國壽-28.7%、新華-7.2%），主要源于公司壽險個險占比高，受4 月開始實施的銀保新規(guī)影響較小，壽險結構顯著優(yōu)于同業(yè)。 產(chǎn)險方面，公司Q2 實現(xiàn)保費約340.0 億元，YOY 增長27.7%，在車險競爭日趨激烈的背景下公司產(chǎn)險仍能保持快速的增長，承保競爭力顯著；且從綜合成本率來看，公司也明顯好于同業(yè)，14H1 僅為94.4%，較2013 年末期降低2.9 個百分點。
    投資配置總體穩(wěn)健，看好下半年股市表現(xiàn)：投資方面，公司Q2 末投資資產(chǎn)約為1.36 萬億，較年初增10.3%，配置方面繼續(xù)加大高收益?zhèn)鶛嘤媱濐愅顿Y約2 個百分點至8.2%，這與我們的判斷是一致的，與此同時權益類投資降1 個百分點至8.8%，定存和債券分別降0.8、0.7 個百分點至17.5%、51.2%。 投資資產(chǎn)的穩(wěn)定增長帶動上半年投資收益（含公允價值變動損益）同比增21.7%至340.0 億元。 不過總投資收益率方面較去年降低約0.8 個百分點至4.3%，主要由于公司重倉的銀行等藍籌股下跌導致賬面浮虧所致，不過進入下半年后，在藍籌股帶動下滬深股市觸底反彈，7 月至今滬深300 已累計上漲約9.68%，這與我們年初的判斷是一致的，并且我們認為下半年股市仍有較大的上漲空間，預計公司全年總投資收益率將在下半年有所好轉，全年有望維持去年5%左右的水平。
    銀行業(yè)務貢獻穩(wěn)定：上半年平安銀行實現(xiàn)凈利潤100.72 億元，YOY 增長33.7%，業(yè)績超出市場的普遍預期；上半年平安銀行為集團貢獻凈利潤約為58.3 億元，YOY 增長50.4%；平安銀行上半年的出色表現(xiàn)主要由于Q2息差的環(huán)比回升，并且非利息收入方面依舊維持較高的增速。我們看好平安銀行較強的風險抵御能力和依托平安集團的規(guī)模優(yōu)勢，未來有望繼續(xù)為集團帶來穩(wěn)定的利潤貢獻。
    盈利預測：維持公司2014/2015 年20%的盈利增速預測，預計2014/2015年分別實現(xiàn)凈利潤338/406 億元，EPS 分別為4.27 元、5.13 元。上半年公司內含價值已較年初增10%，較我們全年的預測已完成70%，目前A 股股價對應2014 年動態(tài)P/EV 為0.91X，且A 股價較港股折價約16%，滬港通開放后預計吸引力更大；且港股對應2014 年P/EV 也僅為1 倍，估值顯著偏低，給予A/H 股均為“買入＂的投資建議。