>> 國泰君安-重慶百貨(600729)業(yè)績低預(yù)期,繼續(xù)關(guān)注國企改革進(jìn)程-140822
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，林浩然，童蘭 |
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此報告為加密報告 |
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受益重慶國企改革，維持“增持”評級。
投資要點(diǎn)：
投資建議：維 持“增持”評級。目前國企改革已進(jìn)入深水區(qū)，公司有望借本次改革契機(jī)實(shí)現(xiàn)激勵機(jī)制改善及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、區(qū)域消費(fèi)不振，且持續(xù)反腐對公司高端消費(fèi)持續(xù)壓制，下調(diào)2014-2016 年EPS 預(yù)測至1.98、2.18、2.38 元（原2.20/2.59/3.02 元），給予2014 年13 倍PE，目標(biāo)價下調(diào)至25.7 元。
業(yè)績低于市場預(yù)期，預(yù)計下半年增速有望緩慢回升。1H 實(shí)現(xiàn)營收151.47 億元，同比下降5.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.28 億元，同比下降9.6%，折合EPS 為1.05 元。綜合毛利率17.0%，同比大幅提升1.77pct，主要由于金銀珠寶占比下降以及促銷減少。由于收入下降及成本剛性，導(dǎo)致銷售+管理費(fèi)用率大幅上升2.07pct 至13.02%。
反腐對公司高端消費(fèi)持續(xù)壓制及促銷降低，是收入端低于預(yù)期主要原因，測算預(yù)售卡業(yè)務(wù)同比下降近30%。新總經(jīng)理上任有望加強(qiáng)對公司改革及轉(zhuǎn)型的力度，且上半年高基數(shù)效應(yīng)將過，我們判斷公司下半年增長壓力將有所緩解。
圍繞混合所有制為核心的國企改革風(fēng)起云涌，零售業(yè)作為充分競爭型行業(yè)有望深度受益。重慶百貨作為西部零售龍頭企業(yè)，依托重慶直轄市地位及股東背景，可能成為西部版本改革示范企業(yè)，建議關(guān)注區(qū)域改革進(jìn)程及公司新業(yè)務(wù)模式的拓展（已布局消費(fèi)金融公司、跨境電商業(yè)務(wù)且業(yè)務(wù)范圍新增人力資源管理外包）。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；費(fèi)用率大幅上升；國企改革低于預(yù)期。
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