>> 中信證券-重慶百貨（600729）2014年中報點評-業(yè)績低于預期，關...-140822
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
大小： |
1055KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，周羽 |
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此報告為加密報告 |
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公司整體收入低于預期及費用剛性上漲是業(yè)績差于預期的主要原因，我們測算2014Q2 收入同比-14%，凈利潤-30%左右（因調整會計差錯，單季度調整后利潤未披露）。2014H1 公司凈利率2.8%，同比-0.2pct。
報告期綜合毛利率大幅+1.7pcts 至17.0%，百貨、超市、家電業(yè)態(tài)毛利率分別同比+0.6、+1.0%、+2.1%pcts，體現(xiàn)公司較強的采購整合效果并有望持續(xù)。報告期受益老重百與新世紀統(tǒng)一招商推進、次新店成熟及低毛利率的黃金類占比下降，百貨業(yè)務毛利率同比+0.6pct 至16.2%，且橫向對比來看毛利水平仍有一定上升空間；超市業(yè)務推進供應鏈整合，品牌直采比例提升，毛利率同比+1.0pct 至13.2%，未來提升空間較大；家電品類強化上游議價能力毛利率同比+2.1pcts，未來相對穩(wěn)定。整體看主業(yè)毛利率+1.1pcts 至14.3%符合預期，且整合效應下未來有望持續(xù)。
銷售、管理費用剛性上漲侵蝕利潤：報告期銷售費率大幅+1.8pcts 至10.7%，管理費率略+0.3pct 至2.3%。以銷售與管理費用的合并口徑計算，報告期人工費用同比+11.8%，人工費率同比+0.9pct 至6.1%；其他雜費小計同比+11.7%，費率+0.7pct 至4.2%，因“其他費用”主要構成是勞務費，主要體現(xiàn)業(yè)務開展帶來的人工費用增量；租賃費用額同比+14.2%，費率同比+0.3pct 至1.8%；人工、租金剛性成本增長顯著快于收入端，凸顯弱勢消費環(huán)境下門店盈利能力減弱帶來的整體成本壓力。
2014H1 新增網點7 個（超市/家電），百貨業(yè)態(tài)未開新店。下半年關注改革進程及跨境電商、消費金融等創(chuàng)新業(yè)務。截至6 月底按物理體網點233 個，其中百貨53 個、超市149 個、電器31 個，上半年展店7 家，預計下半年百貨開店3 家，超市/家電完成全年10 家計劃，新店可能對H2 盈利帶來一定壓力。公司7 月披露籌建消費金融公司和涉足跨境電商業(yè)務，我們認可公司圍繞產業(yè)鏈及客群服務進行業(yè)務創(chuàng)新的戰(zhàn)略，盈利能力中長期有望提升。
同時，下半年重慶國企改革推進或為公司機制和效率改善提供契機。
風險提示。1.供應鏈整合進度低于預期致收入難以回升；2.改革低于預期盈利預測、估值及投資評級。鑒于公司收入增速低于預期，我們下調2014-16年盈利預測至1.86/1.97/2.21 元，分別同比-5.7%/+5.9%/+12.7%（2013 年為1.93 元，原2014-16 年預測為2.09/2.30/2.64 元）。公司是重慶商業(yè)絕對龍頭，當前股價PE 12X 處行業(yè)低位，國企改革推進有望帶來一定估值修復和中長期效率提升。我們維持“買入”評級及27.2 元目標價（對應2014 年15xPE）。
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