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隨著公司三大事業(yè)部信息系統(tǒng)的統(tǒng)一和業(yè)務(wù)整合的推進(jìn)，我們判斷整體毛利率水平仍有提升空間。
    2Q 收入明顯下滑，毛利率繼續(xù)提升
    受制于消費(fèi)需求放緩和激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，公司2Q 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅下滑14.8%，致1H 收入降5.4%。分業(yè)態(tài)來(lái)看，百貨/超市/電器分別實(shí)現(xiàn)收入74.2/45.7/26億元，同比降3.1%/12.3%/8.8%。毛利率繼續(xù)保持提升勢(shì)頭，三大業(yè)務(wù)毛利率分別增0.64/0.97/2.13 個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率升至17.02%。分區(qū)域來(lái)看，重慶主力門店同店增長(zhǎng)放緩，致收入下滑7.5%，貴州地區(qū)銷售下滑-14.8%，四川、湖北地區(qū)表現(xiàn)良好，分別同比增長(zhǎng)10.9%、95.1%。
    費(fèi)用壓力加劇，凈利率同比下降
    1H 公司費(fèi)用繼續(xù)呈上升趨勢(shì)，壓制凈利率的提升。銷售+管理費(fèi)用率同比上升2.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率上升1.8 個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率上升0.3 個(gè)百分點(diǎn)，人工和租金依然是壓力最大的支出項(xiàng)，兩大費(fèi)用率分別同比增0.94、0.31個(gè)百分點(diǎn)。1H 公司凈利率同比降0.53 個(gè)百分點(diǎn)至1.86%，為近三年來(lái)最低。
    儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，新業(yè)務(wù)探索推進(jìn)
    截至1H 公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)按同一物理體綜合計(jì)算有233 個(gè)（其中百貨53 家，超市149 家，電器31 家），新增營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)7 個(gè),新增營(yíng)業(yè)總面積6.1 萬(wàn)方，新增簽約網(wǎng)點(diǎn)8 個(gè)，新增簽約面積8.1 萬(wàn)方。公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，在重慶及周邊地區(qū)密集的網(wǎng)點(diǎn)分布將進(jìn)一步增強(qiáng)區(qū)域規(guī)模效應(yīng)。新業(yè)務(wù)方面，公司成立消費(fèi)金融公司，并設(shè)立香港子公司開展跨境電商業(yè)務(wù)，多業(yè)態(tài)組合下密集的網(wǎng)點(diǎn)布局也將為O2O 本地化服務(wù)提供條件，我們將緊密關(guān)注新業(yè)務(wù)的落地實(shí)施情況。
    下調(diào) 14-15 年EPS 預(yù)測(cè)至1.90 和1.94 元（原2.05 和2.38元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)14 年動(dòng)態(tài)估值為11.1X，維持“推薦”評(píng)級(jí)
    公司凈現(xiàn)金充裕，多業(yè)態(tài)組合下密集的網(wǎng)點(diǎn)布局或成為O2O 本地化社區(qū)平臺(tái)落地生根的最佳載體，其門店盈利能力及網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值可能實(shí)現(xiàn)重估，也有望受益于區(qū)域國(guó)企改革進(jìn)程。我們下調(diào)14-15 年EPS 預(yù)測(cè)至1.90 和1.94 元（原2.05和2.38 元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)14 年動(dòng)態(tài)估值為11.4X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：同店增速顯著放緩；新店培育情況低于預(yù)期