>> 興業(yè)證券-玉龍股份(601028)油氣管需求暫時放緩-140822
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
任志強，蘭杰，郭毅 |
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此報告為加密報告 |
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上半年油氣管總體施工進度由于受中石油反腐事件影響有所放緩，中石油體系內(nèi)企業(yè)來自主線的訂單下滑，而主動進入城市管網(wǎng)一級油氣管網(wǎng)建設(shè)進行競爭，導(dǎo)致競爭較為激烈，導(dǎo)致一季度油氣管總體盈利情況較差。
公司層面業(yè)績下滑的主要原因：（1）公司上半年銷售鋼管25.47 萬噸，僅為全年目標(biāo)的33%，尤其油氣管的銷量9.62 萬噸，同比下滑13%；（2）市場競爭加劇，油氣管不僅銷量下滑，毛利空間也被壓縮，以公司油氣管的優(yōu)勢品種直縫埋弧焊管為例，上半年收入下滑35%，毛利率下滑1.4%。
（3）項目投資轉(zhuǎn)固計提折舊；（4）財務(wù)費用增長90%。
14 年下半年增長仍舊可期。公司目前在手訂單較為充足，其中海外出口訂單占據(jù)相當(dāng)比例，且均為毛利較高的油氣管，將在下半年貢獻業(yè)績。而且8 月份玉龍股份獲得直縫埋弧大單：公司與黎巴嫩ZAKHEM 公司簽訂了直縫埋弧焊接鋼管的供貨合同，金額總計為4,780.08 萬美元，占2013 年收入的10.84%，單筆訂單貢獻EPS 約為0.09 元，分別于14 和15 年交貨。
雖然國內(nèi)油氣投資受中石油反腐的影響，投資下滑明顯，但公司從去年開
始直縫埋弧管海外市場開拓順利，起到了明顯的緩沖墊的作用。期待新粵浙線開工。公司未來的看點還在于中石化新粵浙線的開工，雖然新
粵浙線遲遲未能開工，但作為新疆煤制氣的出疆管線以及中石化第一條貫通全國的輸氣線，對中石化意義重大，動工僅是時間問題。而公司歷史上與中石化合作關(guān)系較好，且產(chǎn)能分布在新疆、四川和江蘇能夠就近提供管道，具備一定運輸距離優(yōu)勢。且由于主線訂單管道的口徑和壁厚均較公司目前城市管網(wǎng)的訂單有明顯提升，如果未來進入主線供應(yīng)體系后公司產(chǎn)能利用率將大幅提高，有可能從目前的50%左右，提升到200%業(yè)績彈性較大。
盈利預(yù)測及投資建議。不考慮本次增發(fā)項目情況下，公司油氣管產(chǎn)能達到63萬噸占公司總產(chǎn)能的56%，為A 股油氣管產(chǎn)能占比最高的公司，未來有望受益于油氣管網(wǎng)建設(shè)高峰期到來，同時還有望參與中石化新粵浙項目建設(shè)進入油氣管網(wǎng)主干線供應(yīng)體系。我們認為公司是A 股油氣管網(wǎng)建設(shè)受益的首選標(biāo)的。由于公司能否獲得新粵浙項目訂單和此次增發(fā)項目尚有一定不確定性，我們盈利預(yù)測暫不考慮這兩個因素。預(yù)計公司2014-2016 年的基本每股收益為0.57，0.68，0.74 元，維持公司“增持”評級。我們認為公司目前股價在增發(fā)價格附近具備一定安全邊際，且新粵浙線開工僅是時間問題，遲早為公司帶來較大業(yè)績彈性，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：油氣管道建設(shè)進度低于預(yù)期，公司油氣管道產(chǎn)能釋放較慢
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