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測(cè)算 2014Q2 收入和凈利 潤(rùn) 增 速 分 別 為 -1.68%/14.16% （ 2014Q1 收 入 / 凈 利 潤(rùn) 同 增6.82%/15.15%） ，春夏訂貨出庫(kù)集中在一季度（80%-90%） ，二季度主要靠補(bǔ)貨拉動(dòng)，終端銷(xiāo)售未見(jiàn)明顯起色、補(bǔ)貨動(dòng)力不強(qiáng)導(dǎo)致公司二季度收入同比略有下滑。1H2014 公司毛利率提升 1.71PCTs 至 44.79%，期間費(fèi)用率基本持平、較 1H2013 微增 0.06PCT（銷(xiāo)售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降 0.02PCT、0.07PCT，管理費(fèi)用率提升 0.15PCT） ，因此公司凈利潤(rùn)率提升 1.43PCTs 至 14.15%。
     羅萊主品牌 復(fù)蘇，支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 。上半年，公司繼續(xù)保持一定開(kāi)店節(jié)奏， 門(mén)店數(shù)量有所增加。 分渠道看， 1H2014 公司直營(yíng)渠道收入略有增長(zhǎng)；加盟業(yè)務(wù)中羅萊主品牌有所增長(zhǎng)、多品牌下滑；電商業(yè)務(wù)仍是增長(zhǎng)亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)上半年電商業(yè)務(wù)收入 1.5 億元左右，同比增長(zhǎng) 20%+，收入占比超10%。 分品牌來(lái)看， 羅萊主品牌逐漸走出去庫(kù)存周期、 呈現(xiàn)小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，是公司增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?；新品牌中，電商品?nbsp;LOVO 發(fā)展較快，公司逐步減弱羅萊主品牌對(duì) LOVO 的品牌背書(shū)，增強(qiáng) LOVO 的獨(dú)立品牌運(yùn)作和營(yíng)銷(xiāo)宣傳，1H2014LOVO 收入占電商業(yè)務(wù)比重達(dá) 80%-90%；Luolai Kids正在做店面的轉(zhuǎn)型、開(kāi)獨(dú)立形象店，其他品牌多處于發(fā)展模式探索階段。
     家紡行業(yè)渠道去庫(kù)存結(jié)束， 公司。 現(xiàn)金流改善。 家紡行業(yè)去庫(kù)周期始于 2012年秋冬，經(jīng)過(guò)近兩年時(shí)間的調(diào)整，家紡企業(yè)目前的渠道庫(kù)存及資金壓力已獲得釋放。經(jīng)過(guò) 2013 年調(diào)整，公司加盟商庫(kù)存和資金壓力也得到明顯緩解，訂貨會(huì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出加盟商信心企穩(wěn)（秋冬訂貨會(huì)同增 20%+） 。
    1H2014，公司存貨 6.98 億元，與 2013 年底基本持平；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2013 年底提升 37 天至 203 天，與秋冬產(chǎn)品備貨有一定關(guān)系。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較 2013 年底增長(zhǎng) 1 天至 22 天，渠道回款放緩得到控制。
    公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入 8424 萬(wàn)元， 較 1H2013 現(xiàn)金凈流出有明顯好轉(zhuǎn)。
     。 擬股權(quán)方式整合加盟商資源。 公司計(jì)劃通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得部分加盟區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)公司的控股權(quán)，加盟商保留合資公司日常經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，具體交易定價(jià)將尚未確定、將結(jié)合加盟商情況而定。從長(zhǎng)期看，此做法有利于增強(qiáng)公司對(duì)終端渠道掌控能力和供應(yīng)鏈響應(yīng)速度， 并逐漸實(shí)現(xiàn)全渠道即O2O 運(yùn)營(yíng)模式。從短期看，經(jīng)銷(xiāo)商部分收入及利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)并表，但需視總量規(guī)模及原渠道存貨及期貨整合的具體情況而定。
     風(fēng)險(xiǎn)因素。1. 目前地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)尚不明朗，存在影響家紡消費(fèi)可能；2.2014 秋冬貨品銷(xiāo)售情況尚不確定；3.費(fèi)用控制尚待觀察。
     盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí) 。2014 年家紡行業(yè)望走出去庫(kù)存周期，根據(jù)訂貨數(shù)據(jù)及去年同期低基數(shù)等原因預(yù)判，公司下半年業(yè)績(jī)望好于上半年。
    暫維持 2014/2015/2016 年 EPS 1.35/1.55/1.76 元的盈利預(yù)測(cè)， 維持 “增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 27.00 元（對(duì)應(yīng) 2014 年 20 倍 PE） 。