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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    13 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為25.24 億元、3.32億元、4.14 億元，同增-7.37%、-13.07%、67.89%，EPS1.18 元。每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5 元（含稅)。全年門(mén)店數(shù)凈增112 家至2849 家。2014年度，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同增0-10%，凈利潤(rùn)同增5-15%。
    14 年1 季度收入、凈利、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額、EPS 分為6.57 億、9874.94萬(wàn)、1.66 億、0.35 元，同增6.82%、15.15%、343.94%、12.90%。預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東的凈利同增0%-15%至1.37-1.58 億元。
    經(jīng)營(yíng)分析
    激進(jìn)經(jīng)營(yíng)及市場(chǎng)低迷，13 下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊僮呷酰?4 年一季度重新回正：公司2012 年階段性激進(jìn)擴(kuò)張，在13 年市場(chǎng)整體疲弱背景下，單季度收入及凈利增速大幅波動(dòng)，12 下半年起逐季收入增速分別為28.63%、17.19%、0.17% 、9.61% 、-20.54% 及-8.63% ， 凈利增速為1.47%、37.39%、-19.36%、87.80%、-16.22%及-26.35%。14 年1 季度，在上年同期低基數(shù)前提下，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣劣?2 年同期水平；
    費(fèi)用增速放緩，然占比提升，拖累凈利降速超收入：1）自13 下半年起，公司推行線上線下同款同價(jià)政策，同時(shí)放緩主品牌線上渠道的發(fā)展進(jìn)度。
    受此影響，“羅萊”品牌收入同降19.49%，毛利率微降至43.72%；2）公司電商品牌及新增代理國(guó)際高端品牌伴隨市場(chǎng)推進(jìn)，體量不斷擴(kuò)大。收入同增43.37%，毛利率提升6.71 個(gè)百分點(diǎn)至45.62%。3）銷(xiāo)售費(fèi)用增速由上年28%降至-2%，但費(fèi)用率提升愈1 個(gè)百分點(diǎn)至22%，管理費(fèi)用伴隨店鋪人員擴(kuò)充同增11%，占比提1 個(gè)點(diǎn)至6.85%；
    近期財(cái)務(wù)指標(biāo)反映公司修正前期擴(kuò)張策略效果初現(xiàn)：1）13 年庫(kù)存整體同增10.9%，遠(yuǎn)超收入增速，但較上年同期已有放緩；同時(shí)，應(yīng)收賬款下降17%，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~在低基數(shù)情況下大幅改善，同增68%，與凈利差額回正；2）14 年1 季度存貨、應(yīng)收增速均不及收入，分別錄得-3.24%、-20%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)回升。
    盈利調(diào)整及投資建議
    2014 年內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)預(yù)計(jì)依然疲軟，目前雖然庫(kù)存結(jié)構(gòu)調(diào)整及清理已顯成效，但主品牌經(jīng)營(yíng)乏力，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍存壓力；整體而言，對(duì)于如何通過(guò)具體經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的路徑依舊尚未清晰。
    預(yù)計(jì)公司2014-16 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.55、3.75、4.13 億元，同增6.94%、5.61%、10.17%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.265 元、1.336 元、1.472 元。