>> 光大證券-羅萊家紡-002293-庫存壓力緩解，電商、小品牌貢獻(xiàn)加大-140426
| 上傳日期： |
2014/5/2 |
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增持 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
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◆收入端現(xiàn)改善趨勢，14Q1 加盟商提貨力度加大促收入轉(zhuǎn)正13年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.24億元，同比降低7.37%，歸母凈利潤3.32億元，同比降低13.07%，EPS1.18元，符合預(yù)期，10派3.5元。凈利增速低于收入主要由于費(fèi)用率提升?？鄯莾衾冉?3.4%，高于凈利主要由于政府補(bǔ)助減少509萬元。其中，13Q4收入降8.6%、凈利降26.3%。
14Q1收入、凈利、扣非凈利分別為6.57億、9875萬、9421萬，同比增6.82%、15.15%、10.13%，EPS0.35元。我們分析，公司14春夏訂貨會增長10%，在加盟商庫存水平較低背景下加盟商提貨積極性與力度增加，但3月大促（主要是加盟商自己做的）效果低于預(yù)期仍使得收入增速低于訂貨會增長。凈利增速超過收入主要由于毛利率提升；扣非凈利低于凈利增速主要由于上海子公司收到政府提速增效獎勵資金621萬。
13Q1-14Q1收入分別增長0.2%、9.6%、-20.5%、-8.6%、6.57%，收入端呈現(xiàn)改善趨勢，13Q4降幅收窄，14Q1轉(zhuǎn)正；凈利分別增長-19.2%、87.8%、-16.2%、-26.3%、15.15%，凈利增長波動過大主要和基數(shù)有關(guān)（12Q2凈利-56%、12Q4凈利增37%）。
◆開店放緩，主品牌策略調(diào)整、小品牌大幅增長
（1）開店低于預(yù)期，原計(jì)劃13年新開店300家，實(shí)際新增112家，13年總店數(shù)2849家，外延增速4%，對應(yīng)同店下滑11%。從歷年數(shù)據(jù)可以看出，06-08年公司外延擴(kuò)張?jiān)?0%以上，09-12年降低到10%以上，13年降到個位數(shù)，在消費(fèi)低迷、行業(yè)庫存壓力大的情況下降低了開店速度。
（2）分品牌來看，羅萊主品牌（17.15億元、占比下降10PCT至68%）下降19.49%，主要由于：a.去庫存、未給加盟商壓貨：公司主動調(diào)整和優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，消化渠道庫存；b.電商放緩：為確保加盟商利益，推行線上線下同款同價政策，放緩了主品牌電商線上銷售渠道的發(fā)展進(jìn)度；c.團(tuán)購受影響較大。13年收入增長主要來自小品牌貢獻(xiàn)，小品牌收入合計(jì)7.89億元，增長43.47%。
（3）從量價情況來看，銷量下降5.95%，從而推出價格下降2%，我們估計(jì)和公司處于去庫存之中、過季貨品占比提升有關(guān)。
（4）分地區(qū)來看，主要地華東地區(qū)下降3.95%，華中、東北、華南、西南和西北分別下降23.1%、9.7%、2.1%、7.52%、12.05%，華北和海外市場是僅有的兩個增長地區(qū)，分別增長6.72%和13.37%。
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