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二季度公司收入同比增長3.4%，扭轉(zhuǎn)了一季度25.3%的下滑趨勢，增速環(huán)比改善。上半年公司核心品類液態(tài)飲品實現(xiàn)收入1.22億元，同比下滑17.5%；豆奶粉實現(xiàn)收入0.83 億元，同比下滑25.0%；而芝麻糊和核桃粉收入分別增長53.8%和128.7%。上半年收入同比下滑16.6%，主要由于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)以及清理渠道庫存所致。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動毛利率有所上升。上半年毛利率為36.7%，同比提高1.99pct。預計主要是由于核桃粉增長較快，其毛利率達43.2%；毛利較低的豆奶粉下降較多，使得公司整體毛利率有所提升。
    期間費用率同比上升3.32pct。上半年銷售費用率為19.8%，同比下降3.48pct，由于無新品推出，費用有所控制；管理費用率為14.1%，同比上升5.13pct，主要由于增加工資、社保費用以及遼寧子公司搬遷停工損失導致；財務費用率為3.0%，同比上升1.68pct，因公司發(fā)行債券的利息增加。
    ■經(jīng)營展望：發(fā)力高景氣度新產(chǎn)品。報告期內(nèi)公司液態(tài)產(chǎn)品推出促進腸胃消化的100ML“黑牛仔仔”乳酸菌飲品，計劃九月份以后陸續(xù)推出適合學生群體和年輕白領(lǐng)健康需求的330ML“多益添”乳酸菌飲品等。另外，年底公司還將計劃推出定位年輕人群新的飲品。
    ■投資建議：下調(diào)盈利預測，預計14-16 年收入增長11.3%、19.7%、23.4%；凈利增長107.1%、64.3%、43.2%；EPS 為0.10、0.16、0.23 元。
    維持“增持-B”評級，考慮到新任總經(jīng)理及新品儲備的催化劑因素，維持6 個月目標價15 元。
    ■險提示：新品開發(fā)和推廣低于預期，遼寧黑牛搬遷影響豆奶粉生產(chǎn)。